> 数据图表如何才能鱼跃医疗：疫后品牌力与渠道能力加强，血糖与海外值得期待?2024-7-6鱼跃医疗：疫后品牌力与渠道能力加强，血糖与海外值得期待◼ 核心逻辑：1）疫后消费者院内使用场景向线上转移，公司线上渠道+品牌力强，业绩有望稳健增长，品牌实力和市占率持续增强；2）海外无地缘政治风险，在核心产品制氧机、血压计等产品带动下，三年有望实现复合30%增长；3）公司大单品多，自带流量，面对线上渠道比价趋势公司议价能力强，毛利率有望维持或随着高端产品放量提升；4）公司账上现金充足，持续加大研发投入，产品梯度丰富，构建强大护城河。➢ 2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。➢ 2023年血糖板块表现亮眼，2024年目标增长60%。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。➢ 2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。◼ 盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们预计公司24-26年归母净利润22.84/26.08/28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。◼ 风险提示：产品注册审批进度不及预期；竞争格局加剧；商业化不及预期。数据来源：Wind，东吴证券研究所，估值日期选取7月3日30东吴证券健康医疗
