想关注一下华泰策略出口周期视角组合自成立以来绝对收益 5.5%，超额收益 9.8%

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想关注一下华泰策略出口周期视角组合自成立以来绝对收益 5.5%，超额收益 9.8%

2024-7-2

2024 年 7 月 23 日中国内地核心观点：出口链韧性或延续、弹性或收敛，配置挖掘我们探讨出口链的超额收益环境及基本面展望：海外制造业 PMI 上行出口链胜率 100%，超额收益均值 8%，超额收益弹性区间高点通常领先基本面高点 0-2M，内需体感及外需出口的传导效率影响超额弹性外需上行周期经验上持续约 20M，本轮约 1Q25，但考虑本轮三点特殊性，对 2H24我国出口传导强度或小于以往根据外需领先指标及 DM 消费者及生产者现状评估，实际外需或有韧性缺弹性。中微观看，2H24，前期高景气配置基数升高中报或有汇兑及运费扰动，盈利或高位降速。建议出口链由配置挖掘，结合 Q2 景气与筹码，消电链、造船链、纺织链或仍可选股。出口链超额通常领先外需上行周期，内需体感及传导效率影响弹性以年度中证 800 中海外收入占比前 50 名的个股等权构建出口链指数，剔除产业周期影响后，复盘 09 年以来 4 轮海外制造业 PMI 上行周期出口链相对 800 等权指数的超额收益表现：出口链胜率为 100%，超额收益均值及中位数约 8%出口超额收益弹性区间高点通常领先外需上行周期高点0-2M，仅 2019-21 年因电子 Alpha 行情而滞后。若以海外制造业 PMI 拐点择时，4 轮超额收益区间的弹性差异较大，我们认为影响变量包括：内需体感变化，与出口链超额收益负相关外需出口的传导效率。外需周期改善的经验规律与本轮的三点特殊性以 OECD G20 领先指标以及美国制造业 PMI 表征外需周期，1967 年来，两者上行周期的时间跨度相近，平均持续约 20M，以此推算本轮外需周期或上行至 1Q25。进一步考虑本轮周期特殊性：支撑：海外金融条件今年来转松，后续联储亦或降息外需改善或持续压力：1H24 或存“预防性补库”，而 DM 实际库存仍相对偏高，补库持续性和弹性受制约压力：DM 库存正常化高利率下需求弱复苏1H24 进口向消费需求回归1H24我国出口高弹性复苏，1Q24 后欧美进口-消费增速剪刀差已转正。综上，我国出口上行持续性或待观察，2H24 弹性或收敛。海外实际需求是关键。从 DM 消费者及生产者的现状评估，外需或有韧性缺弹性整体看，Q3 海外制造业 PMI 或有韧性：新订单库存比尚稳国际空运需求增速仍在上行周期全球经济金丝雀指数，领先我国出口同比5M,2024.4 最新读数仍回升。分国别看，EM 延续高景气，投资者更关注DM 会否失速，从消费者和生产者现状入手：消费者，美国居民实际收入高于疫前趋势、美股及房价上涨各收入群体财富增值，低收入群体更脆弱，但信贷“缓冲垫”较厚消费或温和扩张，风险或为劳动力市场转松及美股调整。欧元区消费者健康指数改善消费或有韧性。生产者，美国下游需求改善，欧元区预期企稳，但产能利用率均仍下行，内生 Capex 动力不强。中微观视角，出口链或局部出现边际减速迹象第一，部分去年 Q3 以来的出口高景气行业，2H24 或将出现高基数压力下的降速，以家电为例，6 月数据显示冰洗今年以来的同比减速延续，空调亦环比转负，领先指标看，下半年外需或有韧性，但高基数下，各品类增速或不同程度回落。第二，1H24 海运成本飙升或致发货及确认收货延迟，影响收入1H23 汇兑收益占出口链盈利约 6%，1H24 人民币汇率窄幅波动，高基数下汇兑收益减少或影响盈利。第三，典型出口品代表性公司 1H24 业绩预告确认外需改善收入、盈利增速整体维持高位的同时，部分企业出现边际减速。部分企业提及 Q2 下游需求释放趋保守，2H24“抢补库”或趋缓。风险提示：1）外需改善持续性及弹性不符预期2）全球金融条件转松节奏不符预期3）内需复苏弹性不符预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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