> 数据图表如何了解信用债短端与长端比价的尴尬2024-7-0震荡行情与尴尬比价。7 月以来，债市波动不至于惊心动魄，投资者感受恐怕也可以用始料未及来形容。央行为防范风险累积，从“借券”到祭出新的货币政策工具，意在由短端到长端，收敛利率曲线波动。近期，半年度经济数据披露与三中全会的召开，央行以“稳”为主，7 月 16 日与 17 日公开市场操作投放规模分别达到 6760 亿和 2700 亿，对冲税期之余，蕴含平稳债券收益走势之意。结果来看，无论是 10 年国债，还是 30 年国债（2.46%为中枢），定价顺势进入窄幅震荡区间。收益曲线被调控阶段，票息策略是债券类产品的共识，这也是二季度至今不少投资者策略布局的方向，然而资产荒一再演绎，令票息资产不得不面对较为尴尬的比价问题。 其一，1 年附近短债定价，普遍与同期限 AAA 存单（1.97%）价差不足 10bp要实现超额价差，下沉至 AA2或者 AA-是较为可行的做法，但对应隐含评级债券净增今年整体偏少。同时，考虑到存单投资免税效应，非金融类短债的性价比进一步弱化。 其二，尽管利率曲线调控削弱 10 年国债资本利得赚取能力，但高流动性和 2.26%附近的票息收益，配合信用利差多在低位的现状，会制约票息资产配置偏好，比较典型的体现在银行次级债这一品种，尤其是 5 年 AAA-银行次级债与 10 年国债价差多在 5bp 以内，选择相似收益低回撤的利率债更为理性。类似的情况还体现在 5 年 AAA 中短票和城投债，目前定价略低于 10 年国债，几乎谈不上票息优势。 短期看，收益位于 1.9%至 2.3%之间的票息资产，性价比或不如收益窄幅震荡的 10 年国债。超额收益来源自发性拥挤在 10 年以上超长期限信用债，这是定价普遍在 2.5%朝上的资产。国投证券金融地产
