> 数据图表如何看待1.3.2 补栏现状：客观因素影响补栏意愿，景气长度或得以延长2024-7-21.3.2 补栏现状：客观因素影响补栏意愿，景气长度或得以延长➢ 客观方面：行业资金紧张或尚未明显缓解，叠加融资难到位，我们认为是当前补栏积极性较弱的客观原因。从上市公司资产负债率、融资情况、资本积累情况并结合天风农业调查问卷反馈可验证相关观点。• 资产负债率高：长期亏损下行业资产负债率不断恶化。在长期亏损下，24Q1行业平均资产负债率达到 68%以上（上一轮行业资产负债率高点时均值不到 65%），在高负债率下，行业盈利后首要目标是资产负债率修复，而非补栏；• 前期资本积累较弱：前期盈利窗口期短，资本积累弱，短期盈利难以扭转资金紧张局面。本轮周期去化前，养殖场/户资本积累期仅 6 个月（21-22年去化周期前盈利27个月）就再次进入亏损期，因此更差的“基础”需要更长的盈利时间去修复债务结构，或也是导致补栏积极性较弱的原因；• 融资难：在产业端融资难的背景下，使用自有资金补栏较为谨慎。从上市公司维度看，本轮周期超5家上市猪企公告定增预案，但实际获得融资批复的企业较少，且其中部分企业融资时间跨度长达一年半；从天风农业调查问卷反馈情况来看，约63%的自繁自养群体补栏母猪/仔猪都是以自有资金为主要来源，因此在融资难、资本积累弱的背景下，行业补栏的积极性受到影响。资产负债 率（ %） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1牧原股份温氏股份神农集团大北农唐人神新五丰傲农生物华统股份新希望京基智农巨星农牧天康生物金新农天邦食品平均值48.0746.6517.1547.5942.1154.2171.9660.0860.5664.9539.954.7555.152.7953.0956.4710.946.9848.257.6876.3661.4662.9370.6439.2652.6755.7766.2157.7761.6711.5449.6454.3866.5779.9664.3864.8379.1741.9854.7858.3674.5451.1354.1958.54资料来源：wind，天风证券研究所61.364.113.0352.7657.8858.7487.1870.3764.9882.7544.6854.7165.7579.9361.365.1866.4811.1255.6561.1563.3989.9270.4768.4384.0349.1555.5168.7683.6766.4865.712.258.5362.9566.4584.371.0271.4988.8653.1552.9674.0378.6861.4760.7211.4160.0663.3866.7779.1661.4369.8688.835249.0861.0876.4563.7864.7761.5554.3656.2514.4658.2859.6971.1881.6162.2968.0284.8248.8550.0868.7479.6161.356.3759.2213.4859.0160.8375.3783.1268.7870.471.5654.1352.0569.2383.1560.0661.3218.3560.7162.0769.8286.7271.5971.7973.4255.1751.8470.3685.7859.6560.3122.276364.7570.1589.4172.1172.7673.7856.5947.0670.5387.0362.1161.4126.4166.2964.8474.9963.5963.3729.5367.7567.3576.05103.69106.8474.6872.2867.7859.8552.7574.0686.7376.7874.0366.4762.1953.7573.6680.7462.6264.2164.9667.7168.7213天风证券农林牧渔
