> 数据图表如何解释基建投资增速大幅加快，房地产投资跌幅2025-3-1数据回顾：1-2 月整体表现不俗，细节反映复苏仍不稳固 中国 1-2 月的实体经济数据好于预期，继续体现此前政策刺激成效。从需求端来看，1-2 月社会消费品零售总额同比增速继续加快，且好于市场预期。其中餐饮消费同比增速显著改善是主要推动力。固定资产投资同比增速大幅反弹 0.9 个百分点到 4.1%（图表 8），得益于基建投资增速的大幅加快以及房地产投资跌幅的收窄（图表 9）。然而，1-2 月平均核心 CPI 和服务 CPI较去年 12 月有所下降，尽管整体 CPI 大致持平，促通胀依然任重道远。从供给端来看，工业生产总值同比增速虽然有所下降，但仍高于预期。再加上今年春节影响基本落在 1-2 月数据，而去年 3 月数据亦受到春节部分影响，因此 5.9%的同比增速依然较为强劲。 但细节反映复苏仍不稳固。在消费领域，消费品以旧换新政策的升级推动了数码商品的显著改善。不过考虑到以旧换新政策对家电和汽车销售促进作用的减弱，政策成效的可持续性仍有待观察。在房地产领域，尽管投资和销售较去年全年来说跌幅有所收窄，但对比我们自行计算的去年 12 月单月的数据来看，1-2 月表现是弱于去年 12 月的（不过两种口径对比或存在统计误差、图表 10）。此外，70 大中城市新建商品房价格环比跌幅在 2 月亦有略微扩大（图表 11）。并且，房产销售复苏呈现显著的分化现象，三线城市复苏明显弱于一二线城市（图表 12），这和三线城市房价迟迟没有企稳相对应。房地产行业要彻底企稳或仍需耐心等待。接下来还需密切关注房价和房产销售这两大行业先行指标的演变。在信贷方面，1-2 月新增人民币贷款仍较去年同期下降 2,300 亿元，主要是新增居民贷款大减，这或意味着信贷需求依然较弱（图表 13）。浦银国际综合其他
