> 数据图表谁知道万洲国际 同业估值对比2025-3-0持续推进全球业务多元化及优化 美国上游业务扭转以及中国生猪低价环境驱动2024 年实现强劲业绩。 管理层对2025 年前景持乐观态度，表示将持续优化美国业务、扩大中国市场份额。 维持“买入”评级，目标价上调至15.30 港元。此港股通报告之英文版本于2025 年3 月26 日 下午6 时由华兴证券香港发布。中文版由华兴证券的姜雪烽（证券分析师登记编号：S1680519070001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。2024 年业绩坚实，利润率与现金流表现强劲。万洲国际公布2024 年强劲业绩。尽管中国消费需求疲软以及美国部分业务关停对集团的猪肉及肉制品销量造成冲击，导致总收入同比下滑1.1%，但中国生猪低价环境及美国猪肉生猪价差扩大提升了集团的盈利能力，推动生物资产重估前的经营利润率创下9.3%的历史新高。调整后净利润同比高增142%至14.64 亿美元。在利润强劲增长的驱动下，万洲国际的自由现金流从2023 年的8.05 亿美元不止翻倍至2024 年的19 亿美元。充裕的现金流支撑集团派发每股0.40 港元的末期股利，叠加美国业务子公司史密斯菲尔德食品（代码SFD US，未覆盖）上市后派发的每股0.18 港元一次性特殊股利，总派息率提升至76%。持续发力优化供应链，2025 年美国业务前景平稳。在万洲国际的业绩会上，旗下史密斯菲尔德食品的管理层对美国猪肉市场保持乐观态度，并预期其他动物蛋白来源（例如牛肉和鸡肉）价格或将持续高企，从而为猪肉营造有利的价格环境。此外，随着公司持续降本和升级产品组合，管理层认为长期来看利润率具有上行空间，尤其是肉制品。史密斯菲尔德食品预计，2025 年销售额将实现低至中个位数百分比的同比增长，对应调整后营业利润区间为11 亿至13 亿美元（对比2024 年为11.18 亿美元）。从集团层面来看，万洲国际管理层重申了进一步缩减上游生猪养殖规模、同时扩大屠宰业务产能的战略。我们认为，这一战略将通过降低高波动性的生猪养殖业务占比，持续平滑万洲国际的整体盈利表现。平衡中国业务的利润与规模。万洲国际在中国的肉制品业务于2024 年创下9.24 亿元人民币的营业利润历史新高，相当于每吨产品盈利4,700 元。但管理层表示这一利润水平可能难以持续，并可能损害公司的竞争力。展望2025 年，尽管生猪价格持续处于低位，但管理层计划将一部分利润重新投入市场以扩大份额，并预计该业务长期将维持约4,000 元吨的利润水平。维持“买入”评级，目标价上调至15.30 港元，基于15.8 倍的2025 年预期PE（此前为15.1 倍），仍与全球同业公司平均水平一致。我们微调对202526 年每股收益的预测，分别下调1.4%和上调0.2%，主要是考量了COGS 改善、北美运营效率提升以及美国业务分拆上市。风险提示：中美关系、动物疾病爆发、食品安全问题、管理层继任、金融对冲风险。华兴证券综合其他
