> 数据图表我想了解一下市场影响：二季度宏观和大类资产配置主逻辑转为滞胀2025-4-3市场影响：二季度宏观和大类资产配置主逻辑转为滞胀 农历年后，我们对海外宏观经济和地缘变化进行了再梳理，我们认为，一是在新政府就职一个月的时间范畴下，“特朗普2.0”在外政（关税+地缘）和内政（财政政策）较市场前期（去年9-12月）一致交易的预期情景有显著的预期差；二是“美国例外”逻辑出现逆转，三大经济体（美欧中）在经济动能边际变化和微观题材上的相对强弱出现显著变化。基于此，我们对1Q的《宏观主题和大类资产主逻辑》做出相应调整：由4Q多通胀转为1Q多估值——做多非美估值，美国市场防御性配置，看空美元，看空美债收益率。 站在关税节点，2Q宏观背景接近美国滞胀，非美持续消化关税风险：1）真实关税水平剧烈提升，“对等”概念存在预期差，后续多方谈判路径尚不明朗；2）美国经济滞胀特征加深，经济动能边际走弱，其中“硬数据”相对稳定但“软数据”大幅回落，关税背景下通胀预期较真实通胀更加快速上行；3）美国财政“从宽转紧”环境未变，但DOGE实际落地并不显著；4）美股”脆弱性“环境尚未走出，金融市场大幅调整传导至先行指标和预期指标，对实际增长带来负反馈。5）非美估值反弹被关税风险打断，尚不足以判断”利空出尽“。资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究Specail reportonGuoati JunanFuurest国泰君安期货综合其他
