> 数据图表谁知道PE -Band
2025-3-1 Q4 费用率大幅优化带动扣非利润减亏，全年盈利稳步提升。全年来看，成本红利驱动公司吨成本同比-2%，毛利率提升 1.6pcts销售费用绝对值有所精益，但受规模效应弱化影响，销售费用率上行 0.4pcts管理费用率则同降约 0.1pcts，主要系职工薪酬与股份支付费用有所降低最终净利率同增 1.2pcts 至 14.0%，盈利水平稳步提升。单 Q4 看，公司毛利率销售费用率管理费用率分别同比-1.2-4.2-2.0pcts，预计毛利率下行或与成本计提和市场投放节奏有关，广告宣传费节约以及成本效应强化则驱动费用率明显下行。此外，Q4 资产减值损失处置收益占收入比重合计下降约 3.8pcts（23Q4 存在土地出让收益）。综上，Q4 归母净利润同比持平，扣非净利润则减亏约 1.4 亿元。 展望 25 年，轻装上阵、换帅出发，开门红稳中向好，旺季加速可期。销售端看，一是公司率先完成去库，25 年轻装上阵且基数较低，二是新董事长姜总于 24 年底上任，经营务实提升销量重视度，并加强各省区费用投放与产品组合配置灵活度。预计 25 年初高基数下，开门红销量稳中向好，34 月起基数走低，旺季有望迎来加速修复。利润端看，预计成本红利有望延续，大麦锁价预计 25 年成本同降个位数，3 月国内铝锭瓦楞纸浮法玻璃（非啤酒玻瓶使用，仅参考趋势）市场价分别同比8.2%-7.1%-30.6%基本处于低位虽然费投力度或有增加，但销售复苏、规模效应强化之下，预计业绩有望实现双位数增长。 投资建议：企稳向好，加速可期，维持“强推”评级。公司轻装上阵、换帅催化叠加宏观政策落地之下消费改善机会，预计修复动力充足，节奏上，开门红已稳健向好，后续基数走低之下有望加速修复。我们给予 25-27 年业绩预测分别 48.853.056.2 亿元（原 25-26 年预测为 49.053.7 亿元），对应 AH 股 25E PE 分别约为 2114 倍。公司 24 年分红率提升至 69%，对应 AH 股股息率分别3.2%4.9%，H 股已具备一定吸引力，且后续资本开支回落叠加现金充裕情况下，分红率提升空间仍足。维持 AH 股目标价分别 90 元、70 港元，对应 25E PE 分别约 2518 倍，维持“强推”评级。 
