> 数据图表想问下各位网友Macro at a Glance2025-4-0Macro at a Glance关税冲击何时呈现在通胀数据中？从美国进口-企业备库量级考虑，通胀影响或在下半年 关税对美国宏观经济影响最大的传导路径在于通胀，我们目前统计美国平均关税税率在26%左右（对中国关税145%+普遍关税10%等），如此剧烈提升后续势必将体现在未来通胀读数中，但何时关税-物价冲击显性化？我们通过当前美国进口数据推测，通胀冲击力度或将集中体现在下半年：1）8月，2）4季度。上半年看，美国企业抢进口、抢备库行为会平滑短期美国物价上涨压力。 自去年9月以来（实体经济开始规划关税风险），美国进口（尤其是消费品）同比增速快速上行。我们采用“超额进口”概念作为分析路径—— 2024年9月至2025年2月期间的超额进口额 = 月度真实进口额 – （2022-2024）三年平均进口额 = 总计近 1200亿美元，这相当于前贸易战时期商品进口额3个月量级的水平。故而我们认为美国企业为应对关税做了3个月库存缓冲，意味着普遍通胀冲击会滞后3个月（2025年8月数据）。其次考虑到2-3月中国关税已经提升20%意味着3月份的“抢进口”可能会放缓，再叠加目前90天豁免继续赋予企业构建库存的窗口期，全面的关税-通胀影响或将在2025年4季度呈现。有别于通胀预期，真实通胀于低位，实时CPI显示4月通胀仍有下行美国自去年9月以来商品进口大幅上升，“超额进口”总额近1200亿资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究Specail reportonGuoati JunanFuurest国泰君安期货综合其他
