> 数据图表请问一下美元实际利率和黄金价格的镜像关系2025-4-1数据来源：CEIC，国泰海通证券研究 2. 黄金上涨 美元信用下降 然而最近几年，美国政府的一些做法，实际上就是在破坏美元的信用。美国在逐步利用美元的国际货币地位，对一些经济体进行制裁，例如限制朝鲜、伊朗、俄罗斯等经济体使用美元支付结算，2022 年冻结俄罗斯的外汇储备。这些行为实际上就是在破坏美元的信用，破坏大家对美元的信任。因为其他经济体持有美元或者美国金融资产，本质上就是在借钱给美国，属于债权和债务的关系，美国政府的这些制裁做法，就相当于美元这种“债券”发生了违约。这就等同于一个发过债的企业，因为和投资人关系不好，借的钱就不还了。而如果出现了这样的违约事件，其他的经济体就需要考虑，未来和美国的关系能否保持稳定，未来还是否要借钱给美国。预计未来和美国关系不稳定的经济体，就需要不断减少美元货币和美元资产的持有和使用，美元的需求也会因为信用下降而降低。 黄金价格上涨，本质上就是在证明：美元信用在下降。我们在全球货币变局系列专题三中就介绍过黄金的新定价模型。黄金是不生息的资产，实际利率为零，所以之前美元实际利率提高时，大家持有美元资产的意愿就会上升，黄金价格就会承压。而美元实际利率下降时，投资者持有美元资产的意愿就会下降，黄金价格就会上涨。美元实际利率和黄金之间，也是一种明显的镜像关系。而 2022 年以来，美国的经济增速没有特别明显的抬升，而美元的实际利率却回升到了 2009 年以来的最高位。在美元实际利率这么高的情况下，大家仍是愿意持有一个实际利率为零的黄金资产，这本身就说明了美元的信用在下降。这就相当于已经出现过违约事件的企业，如果要再借钱，就需要支付更高的利率，相当于信用利差在明显走阔。 过去的全球贸易和货币循环是，美国借钱，其他的储蓄国存钱。但现在面临的问题是，美国仍在借钱，全球一部分国家已经不太愿意往美国存钱了，这个就是美元最大的问题。海通国际综合其他
