> 数据图表如何解释10年美债利率及其拟合值2025-5-2相较美元资本大循环的宏大叙事和美债债务到期压力等问题，我们认为中期内，需要关注对等关税如何影响美国的通胀及通胀预期。 一方面，目前市场的主流预期是关税会导致美国出现二次通胀。Alberto（ 2025）等人的论文Tracking the Short-Run Price Impact of U.S. Tariffs对这一问题也提出了解读，按照受影响与未受影响类别来区分商品，受影响的国产商品涨幅与进口的竞品涨幅相当，而由于中间品、政策不确定性引发的预防性定价等影响，导致未受影响的国产品的价格呈现渐进上涨。PIIE 的研究也表明对等关税可能导致 2025 年核心 PCE 同比较之前增加1.6 个百分点。 另一方面，商品消费涨价可能冲击服务消费，美国通胀可能并不一定会因为关税而走强。由于目前美国居民消费结构中，商品消费支出占比仅占 34%左右，影响美国通胀更多的是服务项。对等关税之下，美国陷入衰退的概率大幅上升，同时商品价格上调后可能对服务消费产生挤出效应，而最新公布的美国 3 月核心 CPI 环比降至 0.1%，因而商品涨价可能导致与关税无关的服务项分项价格出现下跌，美国整体的通胀可能并不确定。 本文认为对等关税之下，美国经济陷入低增长高通胀的概率或更大，需要持续关注关税对美国通胀的影响。 参照此前美债利率会再创新高吗报告中提出的模型，我们以核心 PCE、实际 GDP增速、联邦基准利率以及美联储总资产作为解释变量，以季度数据为样本，得出 10 年期国债利率经验回归关系。模型拟合优度达到了 0.85，模型能够较好的拟合 10 年国债利率的走势。国盛证券综合其他
