怎样理解2.6 铬盐：金属铬及高温合金需求向上，带动铬盐产业链景气度提升

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怎样理解2.6 铬盐：金属铬及高温合金需求向上，带动铬盐产业链景气度提升

2025-5-2

2.6 铬盐：金属铬及高温合金需求向上，带动铬盐产业链景气度提升图29：重铬酸钠是铬盐最基础的产品图30：2024年国内铬盐出口量合计21770吨、累计同比增长97% 铬盐供给端：新增产能严格受限，供给格局稳定，行业集中度高国内铬盐年产量40-50万吨（折重铬酸钠），全球铬盐年产量约100万吨出头。铬盐生产具有污染排放治理压力，国内及海外铬盐新增产能严格受限。过去10年间，国内铬盐行业无任何新进入企业与新投产项目，行业唯一的供给增量来源于振华一次次的技改（在总排放量不扩大前提下，依靠收率等提升，扩充产能）。在此期间，公司铬盐产能（折重铬酸钠）由15万吨/年逐步扩张至25万吨/年。当前铬盐行业竞争格局稳定，行业集中度高，公司市占率超过50%，具备行业定价权。 铬盐需求端：金属铬出口及下游终端高温合金贡献主要需求增量国内铬盐下游需求中，金属铬冶炼领域需求占比均30%+，其余电镀、耐火材料、颜料、皮革制品等需求合计占比60-70%。除金属铬以外的其他需求（占比合计60-70%）偏稳定，跟着经济增速走，每年3-5%左右的需求增量。金属铬需求增速高为铬盐贡献主要需求增量：（1）金属铬出口：2024年国内金属铬累计出口21770吨，累计同比增长97%（2022-2023年国内金属铬出口总量分别为12883吨、11044吨）。2024年全年金属铬出口增量达到1.07万吨，按照1吨金属铬对应重铬酸钠消耗约3.7吨，仅金属铬出口增量对应的铬盐需求增量达到4万吨，对应国内铬盐产量约10%。（2）高温合金：高温合金为金属铬下游主要应用领域（金属铬作为小金属添加剂，在高温合金中添加比例约20%），伴随燃气轮机、航空航天等需求稳步增长，高温合金需求逐步释放，拉动金属铬需求向上。 受益标的：振华股份公司拥有铬盐产能（折重铬酸钠）25万吨，金属铬产能1万吨，另外铬盐副产品VK3产能近3000吨/年、超细氢氧化铝5万吨/年。当前铬盐产业链上下游库存均处于历史低位，后续铬盐及金属铬价格仍有望继续提涨，公司利润弹性较大。同时，预计2026年底公司铬盐产能扩张至35万吨/年，具有远期量增及降本逻辑，具备中长期成长属性。数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所铬铁矿纯碱上游原材料1.3吨铬铁矿+1吨轻质纯碱生产1吨重铬酸钠铬酸钠重铬酸钠硫酸铬酸酐维生素K3压滤去铝中游各类铬盐产品氧化铬绿甲基萘金属铬军工、高温合金、特种不锈钢、耐火材料等冶炼金属铬、碳化铬、制抛光膏和油漆颜料，也用作耐火材料、磨料、搪瓷、玻璃、陶瓷的着色剂以及熔喷涂料电镀、氧化剂、催化剂、木材防腐剂，制三氧化二铬等铬盐产品及试剂鞣革、染料、颜料及其它铬盐的制造营养性饲料添加剂碱式硫酸铬超细氢氧化铝为高吸收性铬鞣剂，广泛用于各种皮革和毛皮的鞣制电线电缆、保温材料、覆铜板、绝缘子、特种陶瓷、塑料、橡胶等下游应用领域

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