如何才能近期 NDF 对冲成本上述至 10%以上

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如何才能近期 NDF 对冲成本上述至 10%以上

2025-5-5

经过连续 2 天的快速升值，新台币的高估程度已经被消除。根据我们的测算，5 月 2 日到 5月 6 日新台币兑美元累计升值幅度合计为 7.1%。如果新台币兑美元维持在 5 月 6 日水平，新台币的实际有效汇率预计相对 3 月水平升值 8.3%，回到 1994 年以来的历史均值附近（图表 9），基本消除新台币的高估。中国台湾地区货币政策主管机关已经释放了干预的信号，将抑制新台币的波动。考虑到新台币大幅升值可能冲击寿险公司盈利能力，带来金融稳定风险以及政治压力，预计中国台湾地区货币政策主管机关会控制新台币的波动幅度，且近期中国台湾地区货币政策主管机关已经释放相关的信号。5 月 5 日，中国台湾地区货币政策主管机关负责人杨金龙公开指责市场投机行为推动新台币大幅升值，呼吁分析师“停止不负责任的汇率预测言论”，“对于那些试图在外汇市场进行投机的人，我们已经发出警告”。此外，根据彭博报道，中国台湾地区货币政策主管机关计划对银行（包括托管行）进行金融检查，重点监控热钱流入及 NDF（无本金交割远期外汇）交易是否符合实际需求，防止资金用于汇率投机。对于中央银行来说，干预汇率贬值可能会受到外汇储备规模的限制，但是干预汇率升值短期不存在太多实质性的限制，因此如果中国台湾地区货币政策主管机关准备加大对外汇市场的干预，预计能够避免新台币继续大幅升值。最后，新台币大幅升值也会加大居民的购汇意愿，有助于稳定新台币汇率。例如，5 月 5 日由于新台币的升值，大批民众购买美元和日元，导致各大银行的网银出现卡顿4。5 月 6 日新台币当日升值幅度达到 3%以上，重新回到 30 新台币美元以上。预计寿险公司只会缓慢增加汇率对冲，中长期或一定程度抬高新台币的中枢水平。根据Setser（2025）的估计，中国台湾地区寿险公司目前未对冲的资产规模在 2000 亿美元左右，相当于 2024 年中国台湾地区 GDP 的 25%。虽然当前新台币升值给寿险公司带来压力，但预计寿险公司只会缓慢增加汇率对冲。一方面，当前对冲成本过高。近期由于对冲需求的增加，使用 3 个月无交割远期合约（NDF）对冲的年化成本在 5 月 5 日上升到 13.9%，6日也仅下降至 12.2%（图表 10）。台新人寿 5 月 6 日明确表示5，不会因为短期波动而增加对冲比率，且当前对冲成本上升至 19%，成本效益不符。另一方面，当前新台币的升值对寿险公司的冲击仍然可控。5 月 5 日，中国台湾地区监管机构表示，目前没有收到寿险公司请求援助，行业整体风险可控监管机构评估显示，主要寿险公司的风险资本比率（RBC）和净资产仍远高于法定要求，即使台币升值突破 30 元关卡，其清偿能力也未受威胁。根据彭博的报道，目前仅富邦人寿虽声明增强了对冲操作，但其他公司（如国泰、南山人寿、台新人寿）均明确表示短期内不会扩大对冲规模。往前看，随着对冲成本的下降，预计寿险公司会逐步提高其冲比率，减少汇率风险，这有助于在中长期提高新台币的中枢水平。

华泰证券综合其他