> 数据图表谁能回答钨上市公司产业链布局2025-4-6产业大逻辑：资源品紧缺助推钨价中枢上移，精深加工攀登前沿“科技树”。当前钨行业供需呈现“资源品偏紧”与“需求弱复苏”并存的格局。基于平衡表，我们认为未来三年供需缺口难见明显拐点，资源品的稀缺性或将助推钨价中枢上移。同时，下游精深加工钨品，如切削刀具逐步向数控化、体系化、国产替代演进，光伏钨丝推动细线化迭代。精深加工产业高端化、差异化进程方兴未艾。 表观利润分配：产业链利润集中于资源及深加工环节，符合典型的“微笑曲线”。以国内四家钨上市公司为样本，可观察到钨行业符合典型的“微笑曲线”，即基于各环节供给拥挤度，产业链利润集中于资源品与精深加工环节，而 APT、钨粉环节盈利能力偏弱。2024年钨价上涨行情中，资源端盈利弹性最佳，APT、钨粉环节由于生产周期较短且距离上游环节较近，成本顺利传导，毛利率未受到明显影响硬质合金环节因生产周期较长，存在价格传导滞后，毛利率略有下滑而刀具业务因下游需求平稳，各公司不断推动产品迭代，毛利率无明显变化。 投资建议：未来看，在“资源品偏紧”与“需求弱复苏”的格局未明显扭转的情况下，资源品仍将占据产业链利润大头，具备资源优势的企业将充分受益于资源供给偏紧带来的超额利润同时国内钨品深加工产品高端化、国产替代大势所趋，具备高端加工能力的企业有望受益于后端工艺附加增益。综上，具备资源保供精深加工的企业有望充分受益于钨行业景气周期。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。国盛证券能源矿产
