> 数据图表请问一下4.2 腾讯控股——AI+广告逻辑有望确认，长青游戏稳健关注新品管线2025-5-34.2 腾讯控股——AI+广告逻辑有望确认，长青游戏稳健关注新品管线广告、云业务受益于AI有望提速，Capex投入提升下利润仍预期保持稳健增速 • 游戏：本土市场24Q4收入332亿元，yoy+23%，受《王者荣耀》、《和平精英》等旗舰游戏贡献。考虑25Q1春节休假有利于大用户量游戏，结合活动上线，腾讯游戏有望带来理想增长，关注《无畏契约手游》、《王者荣耀世界》等新品。 • 广告：24Q4收入350亿元，yoy+17%，后续有望保持较快增长，1）AI助力升级广告技术平台，促进点击率提升并优化广告主ROI。2）视频号加载率仍低，有望库存逐步提升。3） 4Q大多数行业投放均有所增长，或显示广告主信心有所恢复。 • 企业服务：24Q4收入有所增长，受商家技术服务费及企业微信收入增长驱动，后续增速有望提升，考虑：1）24Q4腾讯capex大幅提升至366亿元，伴随购入GPU等设备部署到数据中心，后续季度有望满足更多行业内AI需求。2）组织架构调整后，腾讯元宝APP等AI应用推进或更积极，伴随着用户量提升、AI功能加入带来调用量增长，腾讯云内部需求预计提升。 • 利润：考虑高毛利新业务提升毛利率、拼多多等投资公司带来应占联营合营公司盈利增长的趋势预计持续，但边际上提升幅度减弱，公司基于ROI角度投入capex、广告有望受益AI实现增长，我们认为公司调整后净利润增速仍稳健。图16：1Q17-4Q24腾讯网络广告收入及同比增速40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%71Q171Q271Q371Q481Q181Q281Q381Q491Q191Q291Q391Q402Q102Q202Q302Q412Q112Q212Q312Q422Q122Q222Q322Q432Q132Q232Q332Q442Q142Q242Q342Q4网络广告收入（百万元，左轴）YOY（右轴）请务必参阅正文之后的重要声明图17： 3Q20-4Q24腾讯本土市场&海外市场游戏收入与同比增长率 40,00040%35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002130%20%10%0%-10%本土市场游戏收入（百万元）海外市场游戏收入（百万元）本土市场游戏收入yoy（右轴）海外市场游戏收入yoy（右轴）资料来源：腾讯控股公司公告，光大证券研究所资料来源：腾讯控股公司公告，光大证券研究所光大证券综合其他
