如何了解4.6

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如何了解4.6

2025-5-0

4.6减重产业链：下游需求快速释放，赛道龙头成长空间较大 下游需求快速释放催化多肽产业链蓬勃发展，赛道龙头成长空间较大随着下游以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的GLP-1多肽药物快速放量，多肽产业链迎来黄金发展期。国内多肽原料药龙头诺泰生物成长性较高，2024年实现营收16.25亿元，同比增长57.21%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%；2025Q1实现营收5.66亿元，同比增长58.96%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79%。我们预期随着司美格鲁肽、利拉鲁肽逐步从研发过渡到商业化供货阶段，行未来更看重供货商的成本、产能与质量，小产能将逐渐出清；公司作为赛道龙头前瞻性布局优质产能，有机会能够承接更多商业化订单。以药明康德、凯莱英等为代表的头部CXO企业快速布局多肽领域。2024年药明康德TIDES业务实现营收58亿元，同比增长70.1%，在手订单同比增长103.9%；2025Q1实现营收22.4亿元，同比增长187.6%，在手订单同比增长105.5%，保持高速增长态势；同时，药明康德持续推进多肽产能建设，2024 年末，多肽固相合成反应釜总体积已增加至41000L，预计2025 年末将进一步提升至超 100000L。凯莱英化学大分子（包括多肽等）在手订单同比增长超 130%，其中海外订单同比增长超 260%，预计 2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长；2024 年末凯莱英多肽固相合成产能约 21000L，预计 2025 下半年多肽固相合成总产能将达 30000L。图29：2023年至今诺泰生物业绩表现亮眼图30：2022年起药明康德TIDES业务迎来快速增长图31：药明康德持续推进多肽产能建设1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00202020212022202320242025Q1总营收yoy扣非归母净利润yoy160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%7060504030201002022202320242025Q1TIDES业务收入TIDES业务收入yoyTIDES在手订单yoy250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%1200001000008000060000400002000002019202020212022202320242025E多肽固相合成反应釜总体积（L）资料来源：Wind、开源证券研究所资料来源：药明康德公告、开源证券研究所数据来源：药明康德公告、开源证券研究所

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