> 数据图表想关注一下1994-1997 年牛市的过程（单位：点数）2025-5-0鉴于美国对等关税的复杂性，我们短期的观点由乐观调整为高位震荡。从战略上，我们认为这一次震荡是去年 10 月 8 日以来市场震荡的延伸，震荡后有望在今年晚些时候迎来政策和资金驱动的新的突破性上涨。战术上，我们认为震荡本质上是对关税冲击后遗症的消化，4 月关税冲击虽然较难改变牛市大格局，但对居民资金赚钱效应和 A 股盈利逐渐触底的过程产生了明显的扰动，这一扰动需要时间消化，所以后续上涨可能受制于春季行情高点的限制，但往下空间或将会有限，因为 21-24 年连续多年熊市中，外资等不稳定资金逐步离场。我们认为去年 9 月以来流入的资金，更多是基于对政策、长期估值和产业趋势的认可，这些资金可能很快就能稳定住。牛初震荡期，经济有可能比熊市最低点更弱，但市场大概率不会跌回熊市，而是会让牛初震荡期拉长。（1）关税可能拉长牛初震荡期。牛市初期一般快速涨一波修复熊市或之前 1 年大部分跌幅后，会进入震荡回撤（时间长达半年-1 年）。1994 年 8-9 月牛市初期，市场快涨 2 个月，随后震荡休整 1 年半，1996-1997 年进入牛市中后期，市场持续稳定上涨 1 年半。1999 年 5 月 19 日-7 月初，牛市初期，市场快涨 1 个半月，随后震荡半年，直到 2000 年初才进入新的上涨趋势，2000-2001 年中的牛市中后期，市场持续稳定上涨了 1 年半。信达证券综合其他
