> 数据图表谁能回答关税冲击可能只会拉长震荡时间，并不能改变牛市趋势（单位：点数）2025-5-0乐观情形（小概率）：如果中美谈判进展顺利，取消了大部分关税，且剩余的关税被国内政策、企业转移产能、出口到其他国家等因素对冲掉，则后续市场可能很难有二次回撤或震荡。虽然 4 月出口数据较好，但鉴于18-19 年的中美关税提高的经验，出口数据走弱往往会有滞后，所以现在来看乐观情形依然属于小概率事件。（4）短期 A 股大势研判观点：谈判和政策预期部分兑现，反弹进入后期，5 月下旬到 7 月可能会有二次“小幅”回撤。历史上较大的利空冲击，往往会先杀估值再杀盈利，持续过程较长。但由于这一次关税冲击出现在牛市初期，市场整体估值位置较低，这一次杀估值阶段调整较多，但杀业绩阶段可能只有小幅回撤。历史上类似的案例有 13 年年中钱荒和 20 年初疫情。关税第一次冲击的低点大概率是今年的低点，过去 1 个月，国内政策和关税谈判预期驱动市场反弹，本周这两点均部分利多兑现。我们预计 Q2-Q3 盈利的担心还会持续，市场在 5-7 月可能还会有震荡回撤，不过幅度可控。Q3 后期或 Q4 有望回归牛市状态。信达证券综合其他
