> 数据图表想关注一下C o s t c o ： 会 员 制 护 城 河 ， 抗 风 险 能 力 强2025-5-6C o s t c o ： 会 员 制 护 城 河 ， 抗 风 险 能 力 强 会员费为主要利润来源，会员黏性高，上调会员费后续费率仍保持高位 严选模式与零售电商错位竞争，大幅降低运营成本，提高商品周转率● 不 同 于 大 部 分 零 售 商 依 靠 商 品 销 售 获 利 为 主 的 模 式 ， C o s t c o 会 员 费 为 核 心 利 润 来 源（ F Y 2 5 Q 2 会 员 费 占 净 利 润 比 重 为 6 6 . 7 % ） ， 故 其 可 以 以 远 低 于 同 行 的 商 品 加 价 率 销 售 产 品 ，以 高 性 价 比 及 完 善 会 员 福 利 维 持 客 户 忠 诚 度 。● 为 应 对 供 应 链 成 本 上 升 及 通 胀 压 力 ， 2 0 2 4 年 9 月 C o s t c o 进 行 自 2 0 1 7 年 以 来 首 次 会 员 费 上 调 ，调 价 后 F Y 2 5 Q 2 付 费 会 员 数 同 比 + 6 . 8 % ， 全 球 会 员 续 费 率 9 0 . 5 % ， 美 国 / 加 拿 大 续 费 率 高 达9 3 % ， 高 级 会 员 占 销 售 额 比 重 持 续 提 升 至 7 3 . 8 % ， 显 示 出 会 员 的 高 黏 性 。● C o s t c o 采 用 严 选 模 式 ， S K U 数 量 远 低 于 其 他 传 统 零 售 商 。 在 传 统 零 售 时 代 ， 沃尔 玛 曾 凭 借 e v e r y t h i n g s t o r e 脱 颖 而 出 ； 但 在 互 联 网 时 代 ， 传 统 零 售 无 法 依 赖“ 大 而 全 ” 模 式 与 零 售 电 商 进 行 竞 争 ， 相 反 严 选 模 式 可 以 为 客 户 提 供 良 好 的 产 品 过滤 服 务 ， 节 省 用 户 购 物 时 间 。 同 时 较 低 的 s k u 也 大 幅 降 低 C o s t c o 运 营 成 本 ， 提 高产 品 周 转 率 。SKUSG&A费用率 库存周转率毛利率净利率2 0 2 4 年 9 月 C o s t c o 会 员 费 调 价 表Costco约4000个沃尔玛超140000个Target超80000个9.1%20.7%20.6%12.609.196.2112.6%24.9%28.2%2.9%2.5%3.8%注 ： C o s t c o 库 存 周 转 率 、 S G & A 费 用 率 、 净 利 率 、 毛 利 率 为 F Y 2 0 2 4 年 数 据 ， T a r g e t 及 沃 尔 玛 为F Y 2 0 2 5 年 数 据 。各地区销售额占比（%）：FY2024美国占比72.4%，较上年-0.5pct各地区销售额同比增速（%）:FY2024美国同比+4.3%，较上年增速放缓100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%美国 加拿大 其他国际12.7%14.6%13.1%14.6%12.8%14.0%13.3%13.5%13.9%13.9%13.2%14.0%13.5%13.6%13.9%13.7%72.8%72.3%73.2%73.2%72.2%72.8%72.9%72.4%美国加拿大其他国际21.7%16.0%10.2%10.3%3.3%9.3%8.4%8.9%9.3%15.8%5.0%16.9%4.4%6.9%5.5%4.3%25%20%15%10%5%0%FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024注 ： C o s t c o 会 计 年 结 日 为 9 月 1 日 ， T a r g e t 为 2 月 1 日 ， 沃 尔 玛 为 1 月 3 1 日 。资料来源：Wind，Bloomberg，华尔街见闻，公司官网，thestreet，Reuters，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 41国海证券大消费
