> 数据图表一起讨论下3 月人民币汇率略有升值2025-4-2展望 4 月，我们预计现金仍将回流约 500 亿，对流动性带来一定补充尽管 4 月为传统缴税大月，但近年在税收收入和土地收入承压的背景下，4 月广义财政往往表现为赤字，我们预计今年 4 月广义财政赤字的规模处于近年同期的中性水平，尽管 4 月政府债供给压力仍高于往年同期，但是置换债的支出有望带来政府存款的额外投放，我们预计 4 月政府存款可能反季节性下降约 1000 亿元，对流动性带来补充4 月信贷投放通常较低，但考虑银行净融出规模可能继续修复，我们预计缴准规模可能小幅上升 300 亿元外汇占款或继续小幅回笼资金约 300 亿元。公开市场方面，我们假设 4 月末质押式逆回购余额降至约 1 万亿，对应净回笼逆回购约 3000 亿，假设 MLF 延续小幅超额续作，净投放约 1000 亿，此外央行买断式逆回购可能继续净投放约 1000 亿元，一季度央行对其他存款性公司债权的意外上升可能在 4 月部分消退，我们预计 4 月央行对其他存款性公司债权环比或将下降约 6000 亿元。综合来看，我们预计 4 月超储率约 1.2%，较 3 月下行 0.2pct，在非季末月整体相对中性。 4 月货币发行或减少约 500 亿元，对流动性产生一定补充。从历史情况来看，除了 2022 年 4 月疫情影响导致现金回流渠道受阻，货币发行环比增加 119 亿元外，4 月货币发行通常维持回流状态，参考春节时间接近的 2014年、2017 年和 2023 年，我们预计 4 月货币发行或减少约 500 亿，对流动性产生一定补充。 尽管目前美国对等关税的落地情况还存在一定的不确定性，这可能加大人民币汇率的贬值压力，但央行在 25Q1货币政策例会公告中将“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”调整成“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，稳汇率的目标依然明确，我们预计人民币汇率在 4 月或维持震荡格局，4 月外汇占款继续小幅下降 300 亿元左右，对流动性影响较为有限。信达证券综合其他
