> 数据图表如何看待需求视角看：去除关税扰动，全球尚不存强需求周期环境2025-5-2需求视角看：去除关税扰动，全球尚不存强需求周期环境美国零售销售同比动能平稳，环比较前值回落，需求周期上行弹性有限消费需求收入端整体呈边际下行态势，虽幅度并不快，但尚不支持需求周期整体持续上行◆ 当前宏观周期最重要的问题在于：中美关税暂时下调并给出90天豁免期，Q2、Q3是否会延续偏强需求，再度形成“补库周期”。◆ 我们认为Q2、Q3需求动能可能并无太多想象力：1）全球经济周期尚不支持强需求向上环境，美国消费同比增速固然稳定，但从需求前置指标如薪资增速、可支配收入、就业需求等指标看，呈现的是边际下行态势（但速度并不快），这意味需求周期本身并没有大幅上行驱动。诚然，下半年存在“温和降息+温和财政扩张”的可能性为需求周期提供动能，但这一可能性“且行且看”，Q2尚不具备。2）90天豁免期是否会触发美国抢进口+抢补库，我们认为企业只有在预期后续关税会比当前更高，且具备一定长的准备期（确定供应订单+物流船期）这一逻辑才是顺畅的。事实上，当前中美关税情景后续是否必然会再度升级难以定论。Bloomberg资 料 来 源 ：， 国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究iSpecal report on Guotai Junan Futures国泰君安期货综合其他
