> 数据图表一起讨论下相对强弱：非美强于美国，“美国例外”逻辑有所逆转2025-5-2相对强弱：非美强于美国，“美国例外”逻辑有所逆转Q2 开始，欧元区、中国经济惊喜指数表现超越美国经济惊喜指数美欧PMI之差急剧收敛为负值，“美国例外”逻辑有所逆转◆ 对比中、美、欧三大经济体，2025年中国经济惊喜指数明显上行，美国经济惊喜指数震荡偏弱，欧元区在4.2关税日前偏强、关税日后显著回落，但近期反弹动能强于美国。从经济数据的是否超预期的“二阶导”看，非美强于美国，贡献“美国例外”逻辑进一步逆转。美欧PMI差快速收敛至负值区域，美国经济相对非美的增速差缩窄也贡献了美元指数整体偏弱。◆ “美国例外”逆转的背景：1）美国宏观经济动能边际下行，相对强弱逻辑逊色于非美；2）政策混乱：同样伤害美国经济展望的确定性，包括关税政策对供应链和物价的扰动、财政政策在扩张和紧缩中摇摆、市场对美国政经环境稳定性和确定性出现动摇，并衍生出对美元资产的重估意愿；3）微观动能缺乏：美股估值过高，而宏观缺乏稳定环境，微观企业营收、利润和前瞻指引缺乏进一步叙事，美股持有风险-收益比面临重估，美元资产占全球资产配置比重有所下行。Bloomberg资 料 来 源 ：， 国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究iSpecal report on Guotai Junan Futures国泰君安期货综合其他
