如何了解美国库存周期定位：中性补库周期的下半场

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如何了解美国库存周期定位：中性补库周期的下半场

2025-5-2

美国库存周期定位：中性补库周期的下半场◆ 在2024年1月名义库存同比迎来拐点后，1月实际2024 Q4至今美国销售增速整体快于库存增速，库销比下行美国名义库销比：制造商明显高于2018年同期，零售商显著低于2018年同期，批发商略高于2018年同期库存同比增速见底回升夯实了美国库存周期的底部，至今美国补库周期已持续了15个月。15%◆ 从美国名义库销比水平来看（2月）， 2024 Q410%至2月销售增速整体快于库存增速，库销比从1.37下行至1.35，与2018年6-8月持平。批发商、零售商、制造商库销比相较2018年彰显差异（或5%0%与疫情扰动有关）：制造商明显高于2018年同期，-5%零售商显著低于2018年同期，批发商略高于2018年同期。考虑到3-4月美国进口同比增速与1-2月基本持平，而美国销售同比动能平稳，预计3-4-10%-15%月名义库销比延续下跌趋势，库存面临紧缺压力。名义销售同比名义库存同比库销比（右轴）10-510270-510210-610270-610210-710270-710210-810270-810210-910270-910210-020270-020210-120270-120210-220270-220210-320270-320210-420270-420210-52021.61.61.51.41.31.21.11.51.41.31.21.1美国:制造商库存销售比:季调美国:零售商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调10-510260-510211-510240-610290-610220-710270-710221-710250-810201-810230-910280-910210-020260-020211-020240-120290-120220-220270-220221-220250-320201-320230-420280-420210-5202◆ 年度级别来看，2024年美国进口箱量同比增长2024年、2025年1-4月美国进口箱量同比增速在12%附近去年9月至今年4月，美国进口同比增速位于8-19%区间12.6%，2025年1-4月同比增速亦保持在12%附近，低于2021年补库周期（≈17%），高于2017-18年补库周期（≈7%）。◆ 自去年9月以来（实体经济开始规划关税风险），美国进口同比增速维持相对高位，11月触及顶点。在此期间，美国 “ 超额进口箱量 ” = （ 202409-202504）进口箱量-（202109-202409三年月度平均）进口箱量*8个月 = 162万TEU，相当于多出0.7个月的美国进口箱量。TEU35000000300000002500000020000000150000001000000050000000美国进口箱量同比增速17.7%12.6%11.8%6.7% 7.3%2.8% 3.6%3.4%-0.6%-2.6%-11.4%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%TEU0.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.2-0.3-0.4美国进口箱量同比增速19%8%1/1/51021/6/51021/11/51021/4/61021/9/61021/2/71021/7/71021/21/71021/5/81021/01/81021/3/91021/8/91021/1/02021/6/02021/11/02021/4/12021/9/12021/2/22021/7/22021/5/32021/21/22021/01/32021/3/42021/8/42021/1/5202数据来源：Bloomberg，国泰君安期货研究iSpecal report on Guotai Junan Futures

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