> 数据图表如何解释结论：2025-5-2结论：◆ 对关税的判断：1）中-美之间，我们倾向于认为后续再度升级的概率并不大，美国对中国平均关税年内稳定在30-50%区域，4.2-5.12期间“贸易交锋”之后，双方获得的共识是中-美双方经贸关系难以“剧烈脱钩”，将再度转向“缓慢脱钩”。2）美-其他国家之间，我们反而认为不确定性较高。◆ 全球宏观经济趋势：1）不具备需求-通胀-库存向上的宏观环境，美国经济动能核心指标仍维持边际下行态势，尽管关税边际缓和带来宏观情绪转暖，但需求没有被新增创造，而是节奏的前置——这是宏观的顶；2）但关税缓和降低了短期需求崩塌+衰退风险，叠加逆周期政策，部分Back结构+低库存+低利润现状——形成宏观的底；3）若关税缓和背景下通胀稳定，则下半年美国存在温和降息（2-3次）+温和财政刺激（减税）的组合，可能形成宏观利多驱动，但“且行且看”，节点可能在H2不在近端。◆ 从物流角度看贸易和需求节奏：1）从美国进口金额和进口箱量看，超额进口约0.7-1.0个月，对应到美国零售、批发和制造业库存上看整体有限。日内瓦联合申明后，Q2-Q3存在季节性补库需求，但力度或有限，不排除今年旺季前置、时间缩短的可能。2）存在地区和行业分化：美国对东南亚进口偏强，行业中电机、电气设备及附件+纺服等补库动能偏强。3）物流高频数据成为追踪需求端最领先的数据参考之一，预计wk23（6.2-6.8）开始货量迎来反弹，短期以关税前存量订单出运为主，预计出到6月中旬。在供应端，最新船期数据显示6月美线运力环比回升11%，平均每周增加4.1万TEU。◆ 对商品需求的影响：近端需求避免崩塌但整体补库并不强劲，大宗商品宏观需求端维持偏弱，结构、库存等等因素给予支撑，Back结构或延续。但关注需求前置后若后继乏力，而中美宏观政策未及时对冲，则会形成负反馈。时间节点关注在6月下旬左右需求反馈。Bloomberg资 料 来 源 ：， 国 泰 君 安 期 货 研 究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究iSpecal report on Guotai Junan Futures国泰君安期货综合其他
