> 数据图表怎样理解中国今年前四个月出口表现远好于 中国出口数量大增，出口单价反而2025-5-1往前看，我们预计消费品零售增速接下来或仅小幅改善。一方面，政府新设立的 5000 亿元服务消费和养老服务再贷款或有助于服务消费的改善。中美关税战暂时“休战”也有助于居民消费信心的改善。另一方面，虽然我们相信消费品“以旧换新”政策将继续支持消费，但是今年前四个月通讯器材、家电和家具销售超过 20%的累计同比增速或难以长时间维持，接下来或有小幅下滑的风险。综合上述考虑，我们预计 2025 年的消费品零售总额累计同比增速将从目前的 4.7%小幅上升至年底的4.8%，略低于我们去年 11 月的预测（5.0%）。最终消费对今年 GDP 的贡献或下降 0.1 个百分点，至 2.8 个百分点。 3）出口增速或开始逐渐下滑，净出口对 GDP 贡献料逐渐转负 今年前四个月出口表现远好于预期。前四个月累计出口增速（按美元计）达 6.4%，高于 2024 年全年的 5.9%。去年同期的低基数以及出于关税战担忧的出口抢跑均起到了一定帮助。其中，出口数量大增，出口单价反而同比下跌（图表 23）。 分产品来看，今年 1-4 月机电产品和高新科技产品出口表现继续改善，尤其是蓄电池出口增速大幅加快（2025 年 1-4 月：22.1%，2024 年-5.8%），劳动密集型累计出口增速转负（图表 24）。 分国家和地区来看，今年 1 到 4 月对东盟、印度、中国台湾的累计出口增速均超过 10%，其中或有一部分是因为关税原因的绕道出口。而此前使用较多但受美国监察升级影响的墨西哥累计出口增速下滑到 0.8%。一定程度上由于关税拖累，对美直接出口累计增速转负到-2.5%（2024 年为 4.9%）。此外，中国对日本和欧盟两个传统贸易伙伴的出口增速有所改善（图表 25）。 从单月数据来看，在中美关税战全面爆发的 4 月，中国的出口增速仅小幅下滑至 8.1%，仍维持在较高水平上。虽然中国对美出口同比跌 21%之多，但是被对东盟（20.8%）、印度（21.7%）和中国台湾（15.5%）出口的大幅改善抵消（图表 26）。 展望下半年，我们预计出口增速或逐渐放缓。鉴于中美双方商定的 90天关税“休战”协议和对暂缓期后关税再加征的担忧，我们认为近 3 个月内出口抢跑现象会继续提振中国出口数据。然而，在 3 个月后，我们认为外需的减弱和高基数效应等因素将开始拖累出口表现。即便在我们的基本假设下，美方对华加征关税维持现状，而不会进一步加征关税，30%的关税加征亦会对中国的出口需求产生显著影响（图表 27），尽管不似 145%关税情况下的完全阻隔对美出口。另外，美国自今年起的加权平均关税税率已经上升约 12%，亦将影响全球经济增速，从而影响中国整体的外需情况。因此，我们预计中国出口增速将从今年前四个月的 6.4%放缓至后八个月的-3.2%，全年出口增速或在 0%（去年 11 月预测：1%）。浦银国际综合其他
