> 数据图表一起讨论下中国央行 5 月宣布降低 7 天逆回购2025-5-12）货币政策 “适度宽松”的货币政策或变得更加数据依赖。尽管社会融资规模存量同比增速今年以来一路加速，这主要是因为政府债券发行力度加大，人民币贷款存量同比增速一路下滑（图表 38）。从新增贷款来看，今年前四个月发行人民币贷款 10.1 亿元，略逊于去年同期的 10.2 万亿元。从更反映实际需求的中长期贷款来看，今年和去年前四个月的差距则更大，尤其是企业新增中长期贷款比去年同期减少了 7800 亿元（图表 39）。换句话说，虽然今年一季度经济开局良好，但是不管是居民还是企业的信贷需求均仍较弱。 我们此前呼吁的二季度 50 个基点降准和 10-20 个基点降息已经在 5 月7 日国新办发布会上兑现，最终降准 50 个基点（图表 40）和降低 7 天逆回购利率 10 个基点（图表 41）。除此之外，同场发布会对再贷款这一定向工具也做出了精密部署：央行宣布下调结构性货币政策工具利率0.25 个百分点。除了新设立服务消费与养老再贷款之外，央行亦增加科技创新和技术改造以及支农支小再贷款额度各 3,000 亿元。 在中美关税战暂时“休战”的背景下，我们认为短期内政府或更重视已经宣布的各项再贷款额度的使用上、观察 5 月 7 日发布的一系列政策的成效和中美贸易谈判进展。短期内，央行或不会再次采用降准降息这样全面性的货币工具，不过使用结构性工具进行定向调节的可能性仍存，尤其是已经预告多时的收购存量土地再贷款。 中期来看，我们认为下半年央行仍有望降准降息。即便美国对华关税维持在现有水平，在中美贸易谈判仍在进行中的背景下，信贷需求或仍偏疲软，需要政策支持。因此，在我们关税税率维持现状的基本假设下，我们调整降息预测，从此前全面关税战时做出的还有 20-30 个基点降息，调整回去年 11 月做出的预测即下半年还有 10-20 个基点的降息。另外，我们预计下半年或还有一次 50 个基点的降准。在再贷款和降准降息政策的支持下，我们预计贷款增速或由跌转升。 如果关税冲突升级，那么我们此前全面关税战时 20-30 个基点降息、50个基点降准的预测仍有效。 如果关税冲突降级，那么我们认为央行或不会再降准，并会将降息幅度控制在 10 个基点。浦银国际综合其他
