如何才能盐津铺子收入拆分及利润预期

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如何才能盐津铺子收入拆分及利润预期

2025-5-5

多品类全渠道成长抓手多元，驱动收入持续高增。我们认为盐津在多品类全渠道的发展路径下，成长抓手更为多元，且公司管理机制相当灵活，决策市场化程度更高，对于渠道的变化能够快速反映抓住渠道变革的机会，同时以品类叠加不断拓展品类边界，打造品类品牌建立大单品认知，且公司收入规模及利润体量上台阶后，对于渠道及品类可投放资源更加充裕，预计 2025-2027 年盐津将实现营收 69.686.3102.4 亿元，分别同比31.2%24.0%18.7%。 1）直营商超渠道：面对大型商超渠道客流下滑，盐津自 2022 年转型多渠道拓展，主动收缩直营商超布局，至 2024 年直营商超渠道营收 1.9 亿，占比由 2021 年 28.9%下降至3.5%，当前盐津与 904 家 KA 卖场直营合作，在商超调改的背景下，我们预计商超后续的客流下滑幅度有望收窄，实现相对稳定发展，预计盐津直营商超渠道降幅将逐步收窄。 2）经销和其他渠道：除公司覆盖的 BC 超、流通渠道以外，量贩零食店及会员店业务也在此渠道中。我们预计 2025 年量贩零食行业仍保持一定扩店速度，而盐津通过 SKU 的扩容能进一步跑赢行业。““大魔王”需求爆发，预计有力推动定量流通渠道铺市布局，单点产出及渠道覆盖度有望进一步增加，“蛋皇”2024 年 6 月进驻会员店渠道，当前依然保持肉类食品领先状态，预计 25H1 仍将贡献增量，后续若有更多新品推进，有望打开长期会员渠道天花板。综上公司在经销和其他渠道的横向增长和纵向增长抓手多元，能够展望较快增长趋势。 3）电商渠道：2024 年盐津电商渠道占比 21.9%，已实现传统电商及抖音等视频电商的全覆盖，找到适配发展模式，2024 年在抖音年货节实现快速放量，当前盐津的电商渠道占比与行业整体基本一致，预计后续将保持与公司整体接近的较快增速。规模效应及产品结构有望对冲渠道结构下行，带动净利率提升。利润层面，市场普遍担心盐津在新兴渠道布局过重，渠道结构下行以及性价比战略对净利润形成压制。但我们认为公司在 2023 年量贩及抖音占比快速提升阶段，净利率同步增长 2.0pct，已经论证前端产品铺市布局能够支撑后端规模效应的累积，以生产环节及上游成本控制带动整体净利率提升，同时当前品类品牌打造已初显成效，后续品类品牌的占比提升有望从产品结构维度带动净利率提升。我们预计盐津 2025-2027 年分别实现归母净利润8.510.713.0 亿元，分别同比32.2%26.8%21.5%，净利率分别为 12.2%12.4% 12.7%。

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