> 数据图表咨询大家2025年一季报分析：扰动之下板块分化，下游新需求牵引板块表现2025-5-52025年一季报分析：扰动之下板块分化，下游新需求牵引板块表现➢ 行业需求侧持续承压，但行业内部不同板块分化较为明板块情况存货增速显。我们认为上游被动元器件修复带来景气度修复信号，下 游需求有 望逐步进 入修复轨 道，同时 新质战斗力 方向——地面兵装、水下装备板块正凸显其高景气度成长性，强阿尔法属性板块优先有力反弹。➢ 上游新材料及电子元器件：长鞭作用下具备高弹性环节之一，军工板块信号灯作用愈发显著，或逐步实现业绩修复。➢ 中游配套、中间工序、信息化：营收业绩短期承压，新的下游需求有望横向拓展行业广度，打造行业第二增长曲线。➢ 下游地面兵装与水上水下装备：营收增速显著优于其他环节正增环节，型号成熟度提升及自动化无人化要求下，下游换装需求逐步高企。航空主机厂国防军工板块整体 2.81%天风军工核心标的 2.91%-2.23%16.32%航空航发中游配套 0.59%航空航发中间工序 28.12%军工电子：被动元器新材料件15.12%军工电子：有源器件 -0.96%2.69%15.50%-1.43%6.45%3.11%航天导弹信息化地面兵装水上水下装备预收款+合同负债增速122.60%-24.19%-23.55%-22.38%-38.86%-5.86%-2.56%-28.35%-6.84%15.57%-2.14%-31.73%6.59%预付款项增速-3.18%-33.73%-31.15%-29.27%-26.11%25.30%7.07%-7.56%1.62%-8.89%16.00%2.26%13.33%板块情况营业收入增速归母净利润增速国防军工板块整体天风军工核心标的航空主机厂新材料航空航发中游配套航空航发中间工序军工电子：被动元器件军工电子：有源器件航天导弹信息化地面兵装水上水下装备-2.84%-7.99%-15.64%0.99%-10.03%-2.56%12.03%-4.86%-17.14%-2.12%-7.56%9.77%9.11%-18.37%-20.05%-26.50%-21.19%-46.78%-17.71%-24.41%-55.31%-34.45%-35.46%-157.49%-36.83%131.61%资料来源：wind、天风证券研究所2024Q121.08%19.68%10.82%27.28%37.43%33.42%37.91%56.48%30.58%38.23%31.24%25.01%11.36%毛利率2025Q121.38%19.88%10.30%26.46%30.41%34.36%31.65%53.31%33.17%37.45%28.67%22.61%14.91%增减0.30%0.20%-0.52%-0.82%-7.02%0.94%-6.26%-3.17%2.59%-0.79%-2.57%-2.40%3.55%固定资产+在建应收票据及账款应付票据及账款工程增速5.36%11.12%6.03%14.94%7.90%21.58%18.33%12.53%0.25%9.29%6.09%5.64%-3.48%2024Q15.69%8.02%4.24%14.61%18.38%13.90%17.12%17.59%3.33%9.31%1.89%4.11%2.07%增速5.81%11.10%19.05%10.37%7.21%14.44%17.40%0.53%-3.88%-2.01%1.73%-2.83%-8.57%净利率2025Q14.78%6.97%3.69%11.40%10.88%11.74%11.55%8.26%2.64%6.14%-1.17%2.37%4.39%增速8.90%11.10%-7.72%23.15%7.63%21.60%26.68%-3.07%3.04%4.06%-5.63%9.74%6.24%增减-0.91%-1.05%-0.55%-3.21%-7.51%-2.16%-5.57%-9.33%-0.70%-3.17%-3.06%-1.75%2.32%17天风证券综合其他
