> 数据图表谁能回答1Q25 百度、阿里、腾讯合计资本开支同比增长 105%2025-5-2BAT（百度、阿里、腾讯）公布 1Q25 业绩，1Q25 合计资本开支同比继续高增，环比小幅下降，对 25 年指引持续乐观。1Q25 BAT 合计资本开支同比提升 104.6%至 543.69 亿人民币，环比有所回落，较 4Q24 的 702.80 亿人民币下降了 22.6%。其中，百度阿里巴巴腾讯 1Q25 资 本 开 支 分 别 为 29.00239.93274.76 亿 人 民 币 ， 同 比 增 速 分 别 为42.3%135.8%91.4%，环比分别为24.3%-23.5%-24.9%。 BAT 在 AI 领域投入坚定，基础设施建设持续加码。根据各家在 1Q25 业绩会中的表述，阿里表示将增加对云和 AI 基础设施的投资以满足需求增长百度表示 2025 年计划继续增加AI 投资，尤其是在 AI 基础设施方面，以巩固 AI 基础并为未来增长做准备，并表示 AI 投资不仅反映在 CapEx 中，也反映在运营现金流出中腾讯表示 1Q25 的运营资本开支同比增长近 300%，主要用于增加 GPU 和服务器投资以提升 AI 能力。 我们认为，1Q25 国内互联网厂商 BAT 合计资本开支环比下降，主要原因可能包括：其一，英伟达面向中国的先进制程算力芯片 H20 因出口限制导致出货受阻。英伟达于 4.15 表示，在美国政府限制其 H20 人工智能芯片向中国出口后，将产生 55 亿美元的库存计提，按其毛利率反算，这部分未能发货、未能销售给中国客户的 H20 产品价值或达 150 亿美元（折合人民币千亿元），阿里巴巴和腾讯等厂商在该季度的部分预期采购支出未能完全实现。其二，季节性因素对支出节奏亦有一定影响，从历史数据来看，近年来（2018-2025 年）BAT 一年里第一季度的资本开支通常也难以超越前一年第四季度的高峰（除 1Q24 环比4Q23 有所增长）。展望未来，尽管面临短期波动和供应端不确定性，但考虑到 AI 模型仍需快速迭代以及其广阔的应用前景，我们认为国内互联网巨头的资本开支仍将继续延续整体的增长趋势，此外 H20 的禁售或将为国产 GPU 厂商带来机会，建议关注相关国产算力配套链。华泰证券综合其他
