> 数据图表如何了解银行承接政府债的压力指标走高，国债斜率（10Y-1Y）相应大幅走平2025-5-0与此同时，近期政府债一级发行偏弱，折射出当前债市配置力量可能不足。5 月21 日，30 年特别国债完成招标，边际倍数仅为 1.68 倍，远不及 5 月 9 日的 9.50 倍，反映一级市场承销热情偏弱5 月 23 日，三期限国债共计招标 3900 亿元，其中 50年国债显著“发飞”，中标利率为 2.10%，高于发行同期二级市场收益率 6bp，3 年国债发行边际倍数偏低，仅 10 年国债发行情况尚可。在情绪谨慎的背后，供需错配或是当下债市的核心矛盾。从机构行为层面来看，首先是银行方面，2025 年以来（1-4 月数据），市场中政府债余额同比增速逐级攀升，由 17.0%提高至 20.7%，作为对比，银行总负债的同比增速仅从 6.3%提升至 7.4%，期间甚至一度下滑。二者的增速差（变量一）由 9.9%扩张至 13.4%，这也意味着银行在承接政府债增量供给时，存在天然压力。因此，银行对央行的依赖度（变量二）也相应提升，银行负债组成中，向央行借款余额同比，由 2024 年末的-13.8%提升至11.9%。若将变量一、变量二做加法组合，构建银行承接政府债的压力指标，我们可以清晰捕捉，每当压力指标显著走高时，银行尤其是国股大行，在二级市场的配置需求减弱，短久期国债的表现往往不佳，国债斜率（10Y-1Y）相应大幅走平。华西证券综合其他
