> 数据图表想关注一下美国在 MSCI 中的权重显著超过其 GDP 在全球中的占比2025-6-2美元资产的超额回报导致海外投资者普遍“超配”美元资产，特别是美股。2008 年全球金融危机以后，美股显著跑赢全球其他股市，2008-2024 年美股年复合回报达到 12.4%，显著超过 Stoxx 50（4.6%）和日经 225 指数（9.9%）。这显著推高了美股在全球股票指数中的占比。例如，虽然 2024 年美国在全球名义 GDP 中占比仅为 27.4%，但是 2025 年 4 月，MSCI ACWI 指数中美股占比达到 63.7%的高位，而中国占比仅为 3.1%，显著低于中国 GDP在全球的占比（图表 18）。美股的超额回报导致美股被全球投资者超配。2008-2024 年海外持有的美国权益类证券投资从 2.1 万亿增长到 18.4 万亿美元，年复合增速达到 14.5%EPFR 数据显示，2008 年以来，流入美国股市的共同基金累计规模达到 1.5 万亿美元，同期欧洲发达国家股市则存在小幅净流出（图表 19）。海外投资者对美股的追捧也推高了美股估值水平，标普 500 PB 相对欧洲股指之间的估值差年初以来虽然有所收敛，但仍然高 126%（图表 20）。 同期，海外投资者持有美债的比率也位于高位。2024 年四季度海外投资者在美债存量中的占比达到 30%，虽然相对 2008 年的高点有所回落，但是仍位于较高水平（图表 21）。此外，由于过去十年美元整体偏强，大量投资者持有的美债未进行对冲，例如，例如台湾地区寿险公司资产的 60%为外币（主要是美元），但负债的 20%为外币，为对冲的比率达到总资产的 40%（参见新台币大幅升值的启示，202558）。 从国别层面来看，对美累计顺差多的国家可能超额美元资产最多。正如我们此前所论述（参见人民币或将有升值动力，2025522），虽然美股、美债的投资者“名义国别”各异，但通过追溯过去 20-30 年间各国地区对美国的累积顺差额，我们可以大致判断全球美元“散落”在哪些国家地区的广义资产负债表上。1990 年来对美累积顺差最多的国家和地区是中国（7.1 万亿美元）、欧盟（3.4 万亿美元）、日本（2.3 万亿美元）、东盟（2.2 万亿美元）而相对于本国地区的 GDP，囤积美元最多的国家和地区可能是墨西哥、中国台湾地区、OPEC、东盟、日本（图表 22-23）。过去 10 余年中国出口商可能超配美元资产超过 1 万亿美元，而 2021 年至今，未结汇收入可能接近 5000 亿美元（图表 24）。华泰证券公共服务
