> 数据图表谁知道海外持有美国股债资产规模合计超过 30 万亿美元2025-6-2中长期看，美元配置“再平衡”或导致资本从美国流出，从而削弱美股相对回报，推高美债收益率中枢，并可能导致美元偏弱。截至 2024 年，海外持有的美国总资产达到 62 万亿美元，其中持有美股、美债、公司债等资产合计规模超过 30 万亿美元（图表 25）海外官方机构持有的总资产规模为 6.6 万亿美元（图表 26）。中长期看，由于美元地位的回落，海外投资者或对其所持有的美元资产进行“再平衡”，这可能导致资本从美国流出，削弱美国资产的相对回报。 非美与美国的估值差可能进一步收敛，从而削弱美股相对回报。2006 年以来，以 forward PB衡量的美股与非美市场估值差不断走高，2024 年末达到历史高位的 171%，但特朗普再度执政之后，2025 年以来出现逐步收敛的现象，截至 2025 年 4 月降至 144%（图表 27）。虽然美股仍较非美维持较高的估值溢价，但中长期看全球美元资产配置“再平衡”或将进一步削弱美股的估值溢价。 海外投资者减持美债，可能推高美债收益率隐含的期限溢价，从而推高美债收益率的中枢。2024 年底海外投资者持有美债存量中的三成左右，其中海外官方机构持有的规模为 3.56万亿美元，占存量的 12.6%。随着美元储备地位的回落，海外投资者特别是官方机构一定程度上卖出美债，可能推高美债收益率所隐含的期限溢价。例如，目前已有研究发现，海外官方机构卖出 1000 亿美元美债，推高美债收益率 10-90bp，平均 50bp 左右（图表 28）。如果海外投资者减持美债是有序进行，预计将逐步推高美债收益率的中枢水平。但是，如果海湖庄园协议落地，或者投资者对美国政府债务可持续性的担忧再度上升，美债收益率可能出现无序上行。 投资者削减美元敞口，或者增加对美元汇率的对冲，美元指数中枢或有所下降。正如此前所论述，美元当前被高估 15-20%。从 CFTC 头寸可以看到，投资者当前对美元观点从看多转为看空（图表 29）。美元储备货币地位缓慢下降的情况下，美元短期走势受到关税进展以及美国经济周期影响，目前看仍有继续下行空间。但如果出现冲击导致美元储备货币地位被严重削弱，私人和公共部门集中减持美元资产，美元或将出现大幅下跌。华泰证券公共服务
