> 数据图表怎样理解1914 年，以英镑计价的海外债占比超 9 成2025-6-21450 年以来，储备货币经历过多次转换，美国取得主要储备货币地位已经超过 100 年时间。1450 年以来，葡萄牙、西班牙、荷兰、法国、英国货币均一度充当过世界储备货币，储备货币持续的时间平均为 94 年（图表 33）。普遍认为 1920 年以来美元取代，截至 2025 年美元成为储备货币已经超过 100 年时间。即使美元在过去 100 年维持其储备货币地位，但美国政策也导致美元地位遭受过质疑。1931 年大萧条期间，美国退出金本位制度，并对各国加征高关税，导致 1930 年代美元在外汇储备中的占比从 60%以上降至 20%左右1970 年代，尼克松单方面暂停美元与黄金的兑换，对全球加征 10%关税，结束了布雷顿森林体系，美元在外汇储备中的占比从 70%左右下降至 1990 年代的 50%左右（图表 34）。欧央行行长拉加德认为14，美元虽然在上述两次挑战中地位有所回落，但是由于同期没有足够强劲的替代者，导致美元仍然维持其主导货币地位。 1. 一战前英镑为全球最重要的储备货币，两次世界大战期间地位下降 19 世纪中叶至 20 世纪初期，英镑为全球最重要的储备货币。首先，从货币使用层面看，英镑作为全球跨境支付与国际债务计价的核心货币，在 1914 年时所占国际债券发行中的比重超过 90%，远超法国法郎和德国马克等主要货币。其次，伦敦在当时不仅是全球最大的资本输出中心，也是国际清算体系的枢纽，大量跨国保险、航运结算以及殖民地间的资金调度均以英镑计价进行。与此同时，英国通过与殖民地形成“英镑区”（Sterling Area）机制，使得其货币在全球范围内具备制度性惯性优势。英国的经济总量与金融资本实力在工业革命后长期领先，尽管在 1870 年代以后美国开始工业赶超，但若将殖民地纳入考量，第一次世界大战前的“广义英国经济体”总量仍然大于美国。 两次大战削弱英国财政能力，海外资产规模亦显著下滑。两次大战期间英国财政赤字大幅扩张，财政赤字削弱兑现能力，大幅削弱了英镑维持固定兑金承诺的能力。在金本位体系下，这种财政赤字通常意味着货币供应扩张，但由于黄金储备难以同步增加，市场对英镑的信心迅速削弱。此外，英国殖民体系也受到挑战。两次世界大战后，英国虽仍然维持英联邦体系，但已与历史趋势相背，其海外净资产规模亦迅速下降，英国已无力通过海外投资收益的方式来维持经常项目顺差，其对外输出英镑的能力和国际结算使用英镑的需求出现趋势性走弱。华泰证券公共服务
