> 数据图表如何才能出口对国内经济循环的传导2025-6-2味着中美科技力量差距缩小二是，六代机以及局部地缘冲突展现了中国捍卫国防安全的能力三是，中美瑞士经贸会谈彰显我国产业链韧性，更多产业逻辑进入兑现期四是，年初哪吒 2强化文化自信，近期拉布布等新消费文化出海呈现亮点。 与 18-19 年相比，中国经济的韧性明显增强，宏观叙事改变的背后是大国力量对比、高质量发展初现成效，市场更加清晰的认知到基本面底线，信心明显提振。 具体到今年，全球秩序重构下的市场交易基本围绕着一个脉络展开：先是关税冲击，再是政策应对，最后是经济实际表现。 一看关税，关税的情绪冲击逐步钝化与免疫，但基本面的影响正在开始。 市场对关税的交易经历了明显反复，去年底和四月初对等关税阶段相对悲观，2 月份过于乐观，当下又回到相对乐观的位置。中美关税缓和、以及美国贸易法庭裁决反映美国关税政策正面临法律与现实等多方约束，划定了美国关税水平的可置信上界，关税交易趋于钝化。当然，上界以内的反复和国别选择仍可能带来一些市场波动，后续几个节点：数周内关注裁决是否继续暂缓执行，特朗普是否使用 301、122、232 等替代手段关税正当性受到更大质疑下，各国谈判心态悄然改变8、9 月补库完成后提防关税反复年底关注 APEC 会议。 关税的基本面影响却正在开始。尽管贸易法庭裁决特朗普关税“越权”，但更多在于总统利用关税政策的权力方面，美国政府甚至国会对关税本身的诉求可能尚未降低，且特朗普存在诸多替代手段，我们认为美国对全球平均关税税率仍可能提高 10%以上，而对华税率最终或在 30%-40%左右。这一关税水平较去年仍有明显提升，其基本面影响正在开始。华泰证券综合其他
