> 数据图表想关注一下美国政策不确定性仍相对较高2025-6-2二看财政，我们看到美欧德日中均有财政扩张的迹象，可能对冲一部分关税影响。 （1）美国：“大美丽法案”有望在 7 月底之前通过，对财政赤字的扩张幅度可能在 3 万亿元以上，且赤字效应偏前置债务上限解决也会强化下半年财政的相对强度。 （2）欧盟：“重新武装欧洲”计划中用于国防投资的 1500 亿欧元贷款于 5 月 27 日在欧盟理事会正式通过，首笔资金预计最早预计年内开始拨付。 （3）德国：新联合政府签署联合执政协议，本届政府任期内累计投入 1500 亿欧元国防预算对企业设备投资实施递减折旧（减税效应）在两年内降低中低收入者所得税。 （4）日本： 2025 财年预算总额和防卫预算均创下历史新高，7 月份有可能推出新的财政刺激计划。 （5）中国：今年广义财政赤字达到了 9-10%，从去年底开始两本账支出上升，今年 1-4 月维持偏强支出进度。 综合两大因素看，美国经济衰退风险降温，软着陆的概率明显提升，但经济下行、通胀上行的类滞胀特征仍难免。一方面，关税对通胀的影响被抢进口补库、油价下跌等因素对冲，可能偏于滞后另一方面，减税和债务上限解决的预期对增长形成一定提振，增长预计维持温和降温走势。不过，关税收入难以弥补减税的赤字，减税难以对冲关税的增长拖累，美国基本面的趋势方向仍是财政扩张经济下行，这一组合仍会继续加剧美国财政担忧。此外，特朗普自相矛盾和难以预测的政策组合AI 面临外部追赶去美元化趋势，仍对美国例外论的内核形成挑战。华泰证券综合其他
