> 数据图表各位网友请教一下4.1 国际大宗：关税风险出现新变化，价格走势恐出现分化2025-6-34.1 国际大宗：关税风险出现新变化，价格走势恐出现分化➢ 关税风险出现新变化，价格走势恐出现分化。一方面，中美在5月中旬发表联合声明，取消91%的报复性关税，至此美国与全球主要经济体均只征收10%的关税，其余加征关税采取谈判方式推进。另一方面，美国司法体系对特朗普“对等关税”存在分歧。上述变化表明关税风险短期内持续缓解，有望推动全球大宗商品价格回升，同时因风险因素缓释黄金价格上行可能放缓。因而，综合考虑供求因素，5月建议超配铜，标配原油，低配黄金。20因子分析看，铜具备超配价值关税冲突缓解后，金油比存在回落可能变量变动值 WTI原油 COMEX铜COMEX黄金短端利率变动（2Y美债） 0.14长短利差变动（10Y-2Y美债） 0.00 美债长期平均实际利率 -0.071.160.010.04-0.650.000.00-0.180.13-0.12库存/ETF持仓量变动0.10-0.29-0.01净多头持仓-0.57-0.01-2.35合计0.141.160.04-0.65资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。注：表中测算相对强弱，不代表对实际收益率的测算。6050403020100金油比（左轴，单位：(美元/盎司)/(美元/桶)）金油比（分位数，自2010，右轴，单位：%）100%80%60%40%20%0%01/320211/320221/320210/420220/420230/420240/420250/420260/420270/420280/420290/420201/420211/420221/420210/520220/520230/520240/520250/5202资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%华安证券综合其他
