> 数据图表咨询大家恒瑞医药：创新成果持续兑现，出海和国际化加速推进2025-6-3恒瑞医药：创新成果持续兑现，出海和国际化加速推进【业绩】公司24年营收279.85亿元（同比+22.63%），创新药销售收入达138.92亿元（+30.6%），归母净利润63.37亿元（+47.28%），扣非归母净利润61.78亿元（49.18%）。公司业绩显著增长，营收、净利均创历史新高，业绩符合我们预期。公司25Q1营收72.06亿元（同比+20.14%），归母净利润18.74亿元（+36.90%），扣非归母净利润18.63亿元（+29.35%），持续高强度研发投入驱动优质创新成果持续落地。【管线+催化剂梳理】➢ 创新成果持续兑现，管线厚度遥遥领先，不乏重磅炸弹潜力品种。公司累计获批上市19款创新药，另有90多款正在临床开发，约400项临床试验在国内外开展。2025年以来，公司已经获批6项新药/新适应症，包括PCSK9瑞卡西单抗、JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片以及富马酸泰吉利定注射液和IL-17夫那奇珠单抗新适应症。未来三年预计获批上市创新产品及适应症约47项，其中不乏重磅炸弹潜力品种，包括：SHR-A1811（HER2 ADC）已递交NDA，预计25年获批上市，疗效媲美DS8201，安全性更优；达尔西利(CDK4/6)已获批HR阳性HER2阴性乳腺癌的二线和一线疗法，辅助治疗处于III期，市场潜力大；慢病领域，最近密集获批了IL-17A单抗、PCSK9单抗、JAK1抑制剂等，后续GLP-1/GIP双靶点减肥药、GLP-1口服小分子等潜力品种预计27年获批上市。此外，多个前沿创新项目值得关注，包括FXI单抗、Myosin抑制剂、Lp(a)小分子抑制剂（完成授权）、ApoC3&AGT siRNAs、IL-23p19/IL-36R双抗、IFNAR1/TACI融合蛋白、TCE双抗/多抗等。➢ 顶层布局，推动创新药出海和国际化，海外价值被显著低估。自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行了13笔对外许可交易，涉及16个分子实体，潜在总交易额约为140亿美元，首付款总额约为6亿美元。尤其2023年以来，江宁军加入恒瑞医药，BD节奏明显加快，多次与默克、默沙东合作，完成PARP1抑制剂、CLDN18.2 ADC、DLL3 ADC、Lp(a)小分子抑制剂、GnRHR拮抗剂多项交易。25年3月、4月接连完成Lp(a)抑制剂、GnRH受体拮抗剂的授权许可。25年4月，冯佶聘为公司总经理，鉴于其在阿斯利康全球业务管理经验以及国际化资源与能力，恒瑞医药国际化进程有望进一步加速。盈利预测与投资评级：公司创新成果持续兑现，驱动产品收入稳步增长。2024 年公司创新药销售收入达 138.92 亿元，我们预计未来三年，创新药收入增速有望维持25%-30%，仿制药收入维持或略有下降，海外授权首付款在20亿元规模，预计公司2025-2026年，实现归母净利润66/82亿元，对应PE为54/43倍，维持“买入”评级。风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，海外授权具有不确定性等。数据来源：Wind，公司官网，东吴证券研究所 注：盈利预测时间为2025年5月21日85东吴证券综合其他
