> 数据图表各位网友请教一下5 月美联储总资产环比回落 382 亿美元2025-6-02025 年 6 月 01 日中国内地 2025 年 5 月海外宏观月报 中美关税降级提振美日欧制造业 PMI5 月美国制造业与服务业 PMI 整体超预期（彭博一致预期，下同）扩张，欧日制造业上行，但服务业走弱，中美关税降级超预期显著提振市场情绪。特朗普加征关税遭遇法律挑战，后续判决仍有不确定性。全月来看，美股大幅反弹，但财政扩张预期，叠加通胀风险推高期限溢价，海外国债收益率普遍上行对美国资产担忧持续，美元仍然偏弱黄金高位震荡。 增长：5 月关税缓和提振增长动能，但关税冲击或仍待显性化。美国经济动能低位反弹。美国 5 月 Markit 制造业与服务业 PMI 均超预期扩张，推动综合 PMI 上行至 52.5。不过，制造业价格与库存分项仍明显上行，显示关税对价格影响仍在积存，关税短期缓和背景下企业存在抢进口行为。地方联储 PMI也有所回暖，指示 5 月 ISM PMI 或有回升。欧元区 5 月综合 PMI 受服务业PMI 拖累回落至 49.5，但制造业 PMI 继续超预期上行 0.4 至 49.4。日本 4 月零售同比上行 0.2pp 至 3.3%，高于预期的 3.0%5 月综合 PMI 由前值的 51.2回落至 49.8，其中，服务业回落 1.6 至 50.8制造业上行 0.3 至 49，新订单与新出口订单分别上行 1.9、1.1，显示关税缓和下制造业需求修复。 通胀：美国 4 月通胀不及预期，但分项显示关税影响有所显现4 月日本通胀延续升温态势。美国 4 月核心 PCE 通胀环比持平于 0.1%，同比 2.5%，均符合预期，4 月 CPI 和 PPI 中核心商品相关分项显示关税的传导已经开始。5 月密歇根大学 5 年通胀预期从 4.4%的高位小幅回落至 4.2%，但 1 年期通胀预期延续上行。日本 4 月核心 CPI 同比上行 0.3pp 至 3.5%，高于预期的3.4%，主要受到大米价格上涨以及 3 月取消能源补贴后能源价格上涨的推动而东京 5 月核心 CPI 同比由 3.4%上行至 3.6%，高于预期的 3.5%，指示日本 5 月全国层面通胀或延续升温。 市场：中美关税降级提振美股财政扩张预期以及通胀风险推高海外国债收益率，特别是超长端国债美元小幅走弱、黄金基本持平。截至 5 月 30日，美国三大股指齐涨，标普 500、纳指、道指分别上涨 6.2%、9.6%和 3.9%2 年和 10 年美债收益率较 4 月分别上行 29bp、24bp 至 3.89%、4.41%欧日国债收益率也普遍上行，且幅度超过美债。美元指数微跌 0.2%至 99.4，欧元下跌 0.3%至 1.13，日元贬值 0.9%至 144。布伦特原油上涨 0.8%至 64美元桶，COMEX 黄金价格高位震荡，全月收于 3315.4 美元盎司。 政策：中美关税降级，特朗普关税权力受到司法挑战美众议院包含减税、国防边境支出及提高债务上限的“美丽大法案”。关税政策方面，5 月 12日，中美联合声明宣布将 4 月 2 日以来对双方加征的 125%关税降至 34%，其中 24%关税暂缓 90 天5 月 28 日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府根据国际紧急经济权力法（IEEPA）对加墨中以及全球关税违法次日美国联邦上诉法院批准特朗普政府请求，允许上诉过程中继续加征关税上诉法院何时做出判决仍有不确定性。目前特朗普政府已开始寻求替代方案，如果使用 IEEPA 加征关税被推翻，可能采用其他方式加征关税。5 月 31 日特朗普宣布将将钢铝关税翻倍至 50%。财政方面，美国众议院通过“美丽大法案”，囊括减税、增加国防以及边境相关支出、削减开支，并提高债务上限，预计十年提高美国财政赤字 3.1 万亿美元由于财政扩张前置，削减开支后置，且临时性减税措施 2028 年到期后可能再度延长，法案财政扩张力度超预期。预计 6 月参议院将对“美丽大法案”进行审议，最终完成立法或在 6-7 月。 风险提示：特朗普关税政策再度反复，地缘政治波动性大幅上升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰证券综合其他
