> 数据图表你知道布鲁可的产品组合2025-6-5 布鲁可作为中国第一大拼搭角色类玩具商，凭借产品转型与渠道扩张实现爆发式增长： 根据弗若斯特沙利文数据，2023 年公司实现 GMV 约 18 亿元， 按 GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场及中国拼搭类玩具市场的份额分别为 30.3%及 7.4%。2021-2024 年公司收入CAGR 为 89%，24 年为 22.4 亿元，毛利率 52.9%。核心驱动为拼搭角色类玩具（占收入 98.2%），其中奥特曼、变形金刚、英雄无限三大 IP 贡献超 90%毛利，盲盒产品收入占比升至 63%（2023 年），驱动规模跃升。 行业机遇：中国拼搭角色玩具市场 CAGR 预计41.3%（2023-2028 年）。 中国拼搭角色类玩具市场正处高速增长期，2023-2028 年预计 CAGR 达 41.3%（弗若斯特沙利文），2028 年规模将突破 325亿元。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的百分比预期将由 2023 年的 14.3%增至 2028 年的 35.6%。 竞 争 格局高度集中：国内拼搭角色类玩具市场 CR5 达 77%（2023 年），布鲁可以 30.3%份额居首，但全球拼搭角色类玩具市场仍由万代（39.5%）、乐高（35.9%）主导，本土企业需突破技术及 IP 壁垒。 “IP 运营技术专利渠道下沉”构建壁垒。 “奥特曼”的成功，让我们看到公司具备将核心优势复制到其他 IP 的能力。极致性价比 IP 深度运营 技术专利 下沉渠道 用户共创是“奥特曼”的成功公式，我们认为后续公司业绩增长的确定性来自以下三个方面： 1.IP 矩阵：绑定 50热门授权 IP（如奥特曼、哈利波特），辅以自有 IP英雄无限（国风机甲动画播放量 152 亿次），实现全年龄段覆盖 2.可玩性丰富、技术降本：500专利支撑“骨肉皮”标 准化零件体系，新品研发周期仅 6-7 个月（行业平均 10-12 个月），毛利率提升至 52.9% 3.渠道深度：511 家经销商覆盖一二线城市及超过 80%的三线以下城市，线下收入占比 92%（2024 年），复用渠道助力新IP 快速放量（如假面骑士首年收入 1.7 亿元）。 投资建议 短期来看，公司凭借价格卡位与高频推新，快速占领大众市场。长期来看，复用产品打造能力，加速孵化变形金刚、假面骑士等授权 IP，以及英雄无限等原创 IP，此外，海外市场有望成为公司的第二成长曲线。我们预计 2025-2027 年，公司 收 入 分 别 为 39.0756.0674.03 亿 元 ， 同 比 分 别华西证券综合其他
