> 数据图表如何了解2025 年 BAT 资本开支或继续增加2025-6-5加速上升。我们同时认为各大 CSP 通过接入 DeepSeek 或自研大模型对算力及云计算资源的需求抑或在 2025-2026 年持续保持高位。具体从各个公司资本开支情况看，腾讯 2024 年资本开支达 768 亿元人民币，同比增长 221%，创历史新高，管理层指引 2025 年资本开支占收入的比例为“低双位数百分比”，我们认为腾讯 2025 年资本开支或有望超过 900 亿元人民币水平。阿里巴巴云业务或是公司今明两年增长的主要驱动力之一，管理层预计未来三年年化资本开支或超 800 亿元人民币，三年资本开支相当于之前 10 年的资本开支总和。Visible Alpha 一致预期 CY25 公司资本开支或超过 1200 亿元人民币。我们认为，内地 CSP 资本开支数额或按季出现一定波动，但从中长期看公司对于云业务的投入或是此项业务收入长期稳定增长的重要支撑。交银国际证券综合其他
