本次一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善。回顾过往五轮盈利下行周期，本轮 A 股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低的基数。仔细分析一季报，周转率（需求）和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度盈利的上行，但本次利润率的改善并非“量”或“价”有很显著的改变，更大的原因来自于费用端的减少。收入端：一季度 A 股整体需求尚未出现拐点，整体复苏动能疲弱。2025Q1，全A 营收同比增速-0.18%，全 A 非金融营收同比增速-0.24%，增速持续低位徘徊，反映企业终端需求承压、营收扩张乏力。一季度国内工业生产需求仍低迷，1-3 月 PPI累计同比-2.30%、-2.20%、-2.30%，处于负增长区间，未见明显好转。
