> 数据图表想关注一下主要经济体政府杠杆率与 5 年期 CDS2025-6-1今年以来，大类资产表现的几个特征： 1）宏观大年：宏观叙事领先产业逻辑，市场呈现 “强弱”下的同涨同跌，自上而下的宏观因子成为资产定价的核心中枢 2）事件驱动：特朗普依赖行政力量、凭借直觉，其政策言论成为不确定性重要来源，关税政策主导上半年大类资产价格走势，后续关注重心转向财政法案 3）情绪博弈：政策与地缘变化，带来市场情绪反复切换，对等关税推出后风险偏好跌至冰点，而关税推迟后情绪又快速回升至乐观区间 4）反转交易：资产波动率普遍抬升不确定性较高，趋势策略容易失效，此时反转交易效果更优，比如今年爆火的 TACO（Trump always chickens out，特朗普总是退缩）策略 5）多元配置：资金流出美国资产，寻求跨资产、跨区域的多元化配置，非美资产明显跑赢。 不确定环境下，建议采取“重赔率重左侧重交易”的应对策略。一方面提高对宏观事件的敏感度，依托赔率左侧布局，不做简单线性外推另一方面保持操作的灵活度，明确交易纪律，及时止盈止损。 政策不确定性债务问题等推升美国主权信用风险溢价，美债似乎不再是无风险资产“安全港”，导致了美债的“定价锚”效应弱化。特朗普强人政治两党意识形态极化，美国在关税、裁员、教育等一些列政策上的行事风格颠覆了长期制度稳定性，债务风险不断上升，进一步动摇了美债安全资产的定位。今年 4 月以来美债长端利率的上升主要由期限溢价（尤其是信用风险溢价）推动，此时美债利率上行不再意味着全球流动性收紧，而更多是资金在美元与非美资产之间再分配。美债利率对大类资产定价能力弱化，从黄金到美元、新兴市场权益，都开始出现和美债脱钩的迹象。华泰证券综合其他
