> 数据图表想问下各位网友目前人民币汇率已经回到中间价水平，多空力量均衡
2025-6-3近期港币汇率变化引发投资者广泛关注。市场对触及弱方保证的港汇担忧原因是，若港币持续处于弱方保证，则金管局不得不承接大量卖盘，因此收紧港币流动性，香港利率走高，从而对经济和金融市场都产生压力。 我们认为，港币触及弱方保证只是技术性调整。1）金管局 5 月释放流动性后美港利差扩大，套息交易驱动下资金卖出港元买入美元，导致港元汇率走弱。2）近期伊以地缘冲突升级导致油价大幅走高、美元反弹和亚洲货币走弱。但我们怀疑目前局面的持续性，以油价为例，中长期看，原油供需并不支持油价长期持续上涨（伊以冲突升级风险及其宏观影响，华泰宏观发布于 2025 年 6 月 15 日）。 汇率没有持续冲击弱方保证的基本面压力，因此不太可能造成流动性的大规模收紧。人民币等亚洲货币被低估是题中之义，当前情况完全不是此前人民币有贬值压力时的港币弱势。年初至今，相比其他亚洲货币表现，人民币的升值补涨尚不充分。无论从基本面维度，还是从货币错配的幅度（再平衡压力）而言，我们认为人民币都不宜相对主要贸易伙伴深度调整，甚至可能出现升值动力（人民币或将有升值动力，华泰宏观发布于 2025 年 5 月22 日）。目前人民币汇率已经从中间价上下 2%区间的弱势位置回到中间价水平，多空力量较为均衡，不再是单边贬值压力。这个基本面环境并不支持一直做空港币。 未来的 HIBOR 利率更多是从极低水平向上调整，最终点位可能依然处于中低区间。中长期来看，港美利率高度相关，理应联动变化。但港元利率回升的速度和幅度具有不确定性。若仅考虑套息交易这一股力量：1）假设远期合约对冲汇率风险， HIBOR 利率几乎都没有套息空间2）假设裸套息承担汇率风险，保持美元利率不变，我们以利率平价理论反推不同远期汇率条件下套息收益为 0 的 HIBOR 利率点位，得到以下模拟假设表（图表 22）。若因金管局操作未来 13 个月港币中枢来到 7.837.80（也即目前远期合约点位），对应的 1M、3M HIBOR 应为 1.25%、1.73%，较目前水平提升不明显。汇率升值压力越大，套息交易损失越多。更何况目前香港资本流动中还有一股重要力量，也即参与一二级资本市场的资金南向和海外资金创造了港元需求，部分对冲港元套息交易抛压。因此总体来看，香港流动性中期依然充裕。
