> 数据图表如何了解下半年核心变化：消费“慢变量”与出口和地产 “快变量”的交织2025-6-6下半年核心变化：消费“慢变量”与出口和地产 “快变量”的交织➢ 下半年基本面核心变化：消费“慢变量”与出口和地产 “快变量”。消费受到行为惯性、长期收入预期等因素综合影响往往是宏观经济“慢变量”，相比之下，出口和地产容易受到政策等不确定性因素冲击成为某一阶段宏观经济“快变量”。展望2025年下半年，最大的边际变化将来自于出口与房地产，且“快变量”大概率走弱。①出口维持较高增速难度较大、大概率持续下行。②房地产进入二季度后，前期调控政策优化带来的复苏动能逐步减弱，下半年再度下行概率较大。➢ 下半年宏观经济关键点与政策发力的抓手将主要集中在“慢变量”消费，特别是服务消费。2024年以来我国经济呈现出消费对增长贡献偏弱、出口为主要拉动力（对GDP增速贡献超过30%）的特点。伴随着中美谈判的不确定性，稳定经济增长必须更多转向内需消费。在已实施消费品“以旧换新”支撑商品消费的情况下，服务消费或成为下半年“关键变量”。2024年、2025年一季度净出口对GDP增速贡献超30%服务消费在居民消费占比中已经超过50%5GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口（单位：%）GDP累计同比贡献率:资本形成总额（单位：%）GDP累计同比贡献率:最终消费支出（单位：%）56.3066.1058.7060.1049.3085.6044.5051.70-4.30710281029102020212022202320242025202100%80%60%40%20%0%-20%资料来源： Wind，华安证券研究所。注：2025年为一季度数据。中国居民人均可支配收入（E，右轴，单位：元）中国居民人均可支配收入（右轴，单位：元）居民服务消费占比（左轴，单位：%）5000040000300002000010000056%55%54%53%52%51%50%49%51026102710281029102020212022202320242025202资料来源：Wind，华安证券研究所。1.服务消费占比为剔除食品、服装、居住三项后其他消费占总消费（剔除居住）后的比例；2.2025年为根据一季度的测算值。华安证券综合其他
