> 数据图表怎样理解162025-6-616政策加码的契机之财政：进步较大，核心在于特别国债能否再上量➢ 上半年，财政政策在既定框架下表现比较积极。从债券发行看，5月以来地方政府新增专项债和特别国债发行进一步提速。截至6月20日，累计发行地方政府新增专项债1.69万亿，完成当年发行进度的38.4%，明显好于去年同期发行进度33.6%；累计发行特别国债9840亿元，完成当年发行进度的75.7%，大幅快于去年同期的20.5%。从财政支出看，5月财政支出维持偏高水平。一方面，受普通国债发行前置和税收好转的带动，一般公共预算支出增速维持偏高水平，1-5月累计同比4.2%，完成全年支出预算的38.03%、略高于去年同期的37.96%。另一方面，政府性基金支出加快，1-5月累计同比增速为16%，完成全年支出预算的25.7%、高于去年同期的23%。➢ 特别国债能否新增，主要取决于两个因素：①外部中美关税谈判结果，若结果不理想，特别国债大概率会有增量；②消费品“以旧换新”补贴是否够用以及后续的服务类消费补贴能否落地。5月一般公共预算支出增速维持偏高水平5月以来地方政府新增专项债和特别国债发行提速一般公共预算支出累计同比（单位：%）一般公共预算收入累计同比（单位：%）86420-2-410-20-420210-30-420210-40-420210-50-420210-60-420210-70-420210-80-420210-90-420210-01-420210-11-420210-21-420210-10-520210-20-520210-30-520210-40-520210-50-5202地方政府新增专项债（左轴，单位：亿元）特别国债（左轴，单位：亿元）地方政府新增专项债进度（右轴，单位：%）特别国债进度（右轴，单位：%）80%60%40%20%0%1月2月3月4月5月6月20000150001000050000资料来源：Wind，华安证券研究所。资料来源：Wind，华安证券研究所。注：数据截至6月20日。华安证券综合其他
