港股存在流动性折价：一直以来港股整体成交活跃度低于 A 股，也逊色于美股。20-24 年港股年换手率均值为 56%，低于 A 股的 298%、美股 92%。由于港股流动性不如 A 股充裕，投资者要求更高的风险补偿，港股估值中枢因此被系统性压低。其中，港股小盘股流动性尤其差，当前外资在港股市场中仍占据主导（当前持股市值占比约 60%，20 年底最高达 75%）且偏好大盘蓝筹，导致港股小盘相较大盘明显折价，而 A 股小盘相较大盘有明显溢价。此外，联系汇率制度下港币与美元挂钩，港股通目前采取港币计价、人民币交收结算，因此投资港股需承担额外汇兑风险，加剧 AH 估值分化。港股资产结构性特征：过去港股市场行业分布比较集中，05-20 年期间港股地产、非银、银行、石化、煤炭、钢铁行业的市值数量占比分别为24.8%49.7%，金融地产与周期等传统行业居多，而这些行业估值成长性不强，因此拉低了港股估值中枢。相较之下，A 股行业分布更为多元，金融地产与周期行业同样占比较高，市值数量占比分别为 11.3%39.1%，同时机械、硬件设备、医药、软件服务等成长行业约占据 30%左右的 A 股市值。得益于更强的成长弹性，投资者普遍愿意给予 A 股更高的估值溢价。
