> 数据图表如何才能从四大影响因素看，主动去库阶段大概率持续至2025Q32025-3-3从四大影响因素看，主动去库阶段大概率持续至2025Q3➢ 四个主要因素看，主动去库阶段大概率持续至2025Q3。结合我们在专题报告《库存周期视角下的美国经济衰退与否——1993年以来美国库存周期复盘启示》（2024-05-06）的分析，美国库存周期受到四个主要因素的影响，包括货币政策、财政政策、科技进步和突发事件。对照上述四个因素分析，主动去库阶段大概率持续至2025Q3：①2025年以来美联储暂停降息，收紧货币政策，预计至6月末、9月末才有望成为重启降息“窗口期”。②从财政政策看，特朗普正式就职后表态压缩政府支出、减少财政赤字，以配合其后续的减税政策。③AI目前尚未形成硬件需求，因而科技进步因素影响较小。④特朗普持续推动加征关税，按照其正式就职前“逐月加征”的方式推演，预计美国与其他国家关税谈判问题可能至少要持续到Q3，继续影响市场信心。阶段第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮第七轮第八轮第九轮第十轮2025年上半年，美国大概率处于主动去库阶段21主要因素 美联储降息 美国政府关门美联储降息、互联网投资火热美联储降息金 融 衍 生 品 创新 、 多 条 法 案签署鼓励地产散“QE1”效果扩“ QE3”效果特 朗 普 政 府“ 制 造 业 回 流 ”政策美联储QE影响扩散、疫苗出美联储确认开启降息周期、维持较高现财政支出扩散货币主动补库被动补库主动去库类型主要因素类型主要因素货币财政货币、科技货币货币、财政货币突发货币、科技货币、财政美联储加息、克林顿财政紧缩政策货币、财政美联储加息、克林顿紧缩政策亚太金融危机出现突发亚 太 金 融 危 机扩 散 导 致 LTCM破产美联储加息货币互联网泡沫破裂突发----美联储加息 欧债危机爆发退出“QE3”、极端寒冷天气增加关税退出TPP、美联储加息美联储Taper、变种病毒来袭货币突发货币、突发货币、突发货币、突发“ 次 贷 ” 危 机爆发中 东 战 争 爆 发 、“QE2”结束美联储“货币政策正常化”中美贸易摩擦、新冠疫情出现美联储加息特朗普胜选预期浓厚下逆全球化与通胀担忧突发加州大火、全面加征关税、美联储暂停降息（预计）突发货币、突发货币突发货币突发、货币类型货币、财政突发被动去库主要因素美联储降息、个人计算机产业兴起半导体产业突破式进步布 什 政 府 《 经济 法 案 》 、 美联储开放贴现类型货币、科技科技货币、财政“总统日”风暴、伊拉克战争突发美联储降息、奥巴马政府《复苏法案》“QE3”开启 TPP协议达成美联储 “QE”、法案2万亿刺激美联储确认结束加息周期美联储重启降息、美国启动减税（预计）货币、财政货币突发货币、财政货币货币、财政资料来源：Wind，华安证券研究所。详见专题报告《库存周期视角下的美国经济衰退与否——1993年以来美国库存周期复盘启示》（2024-05-06）。华安证券综合其他
