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2025-4-02.2创新药：看好政策驱动和盈利改善下估值向上修复➢ 行业边际变化：政策层面： 3 月 25 日，广州试点创新药械“医保+商保”同步结算，将创新药械纳入商业健康保险保障，进一步迈出创新药械的多元化支付探索；3月26日，四川省印发《关于推动支持创新药临床应用的通知》，提出畅通创新药入院流程、激励创新药合理使用、强化创新药推广应用等4个方面9条支持性措施。打破创新药械“上市易、入院难”。行业层面：BD交易持续火爆，和铂医药（与阿斯利康技术平台合作，首付款、短期里程碑等1.75亿美金）、联邦制药（UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金）、恒瑞医药（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金），全球竞争力持续提升。公司层面：多家公司业绩表现亮眼。信达生物实现盈利，荣昌生物、君实生物等收入实现高增长，恒瑞医药、三生制药、翰森制药及中国生物制药等净利润提升显著。➢ 我们的观点：我们认为医保对于创新药支付金额和占比仍较低，医保基金对创新药支付的提升空间仍然很大。商业保险发展有望逐渐解决创新药支付痛点，看好创新药商业化加速背景下盈利能力持续改善、国际化竞争力得到验证的创新药龙头企业。推荐：• 恒瑞医药：看好2025年创新+国际化加速，JAK等大单品/适应症陆续商业化，驱动公司进入收入增长新一轮加速期。• 康方生物：看好AK112和AK104进入医保后商业化放量以及AK112国际化竞争力。• 康诺亚：我们看好公司在自免领域领先优势和创新药商业化前景，以及ADC、双抗平台未来国际化发展潜力。• 科伦药业：看好传统仿制药、大输液等业务触底，创新药、合成生物学等创新业务驱动业绩持续增长。• 泽璟制药：看好重组人凝血酶医保放量潜力，以及ZG005和ZG006等早期管线催化。• 荣昌生物：看好泰它西普适应症持续推展下业绩增长潜力。资料来源：政府网站、公司公告、浙商证券研究所整理14 
