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2025-4-3商 品黄金: 逢调整建仓可能是较好的投资选择▪ 预计央行购金的趋势仍将持续。中央银行对黄金的态度是金价的重要影响因素，根据世界黄金协会统计数据，2024年全球央行净购金量连续第三年超过1,000吨。展望2025年，我们认为地缘政治形势仍然较为混乱，特朗普关税政策施压仍然明显，特朗普主导的美国对全球的力量投送收缩也会导致去美元化加速。这些因素都支持全球南方国家央行继续增持黄金和宣布增持黄金。这有利于从需求抬升和宣示效应两个途径继续利多金价。▪ 我们认为关税的扰动实质上没有结束，当前距离特朗普关税政策全部落地、中美双边谈判达成阶段性共识仍有一定距离，短时的波动并不影响上述逻辑。后续应特别注意观察中美关系从当前的 “制裁-反制裁” 向 “管控分歧-防风险” 方向的变化，在不确定性情绪积聚以及释放以前，该因素对黄金的驱动难言结束。中国人民银行黄金储备与金价走势▪ 俄罗斯与美西方在乌克兰加入北约问题、北约东扩问题上存在实质性的分歧，年内彻底实现停火仍存在较大不确定性。阶段性地缘冲突或仍对黄金价格存在一定程度的带动作用。除此之外仍应关注伊以冲突以及美国对什叶派组织的针对性政策产生的区域冲突所带来的影响。▪ 从资金面看，黄金多头对黄金当前走向的影响程度已经来到历史最高水平，不过交投规模以及热度并未达到历史“最拥挤”区间，资金仍有进一步加仓的空间。▪ 我们年初预计2025年价格区间预期在3,000-3,250美元。但综合当前基本面和资金面数据，预计年内黄金行情可能仍未结束。短期来看逢调整建仓可能是较好的投资选择。资料来源： 世界黄金协会、中信证券62 
