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2025-4-3商 品有色 (铝): 电解铝需求稳增仍然可期▪ 参照上海有色网 (SMM)、阿拉丁 (ALD) 预测和相关公司公告，我们预测2025至远期，内地电解铝新增产能规模344万吨，其中净新增仅116万吨，2025-2026年内地电解铝产量将达4,405/4,430万吨，增速预计仅为2.1%和0.6%，相较2023-2024年3.6%和3.9%的增速明显下移。▪ 展望2025年，我们预计内地电网投资将维持高增，新能源车产销有望持续强劲，全球光伏新增装机稳步增长，上述因素有望抵消地产竣工面积以及出口下滑的影响，我们预计2025年内地电解铝消费量将达到4,547万吨，同比增长1.1%，维持稳增态势。此外，得益于金融以及财政政策持续发力，中国房地产市场有望逐步回稳。同时，建筑领域用铝存在住宅门窗换新、基建投资等支撑。▪ 我们预测2025年基准情形下，中国电解铝需求增速以及供需平衡为1.1%和-2.3万吨；若是建筑用铝下滑幅度小于预期，降幅收窄至-5%至10%，则中国电解铝需求增速将达1.5%至2.4%，供需缺口将扩大至21万吨至64万吨，铝消费对地产需求的弹性突出，2025年铝消费或继续维持较高韧性。▪ 我们预计内地电解铝供需缺口将逐步形成，2025年铝价将在19,500-22,000元人民币/吨区间运行。(万吨)中国电解铝年度消费量及预测*国内电解铝产量及增速预测(万吨)(右)资料来源：SMM (历史产量，需求数据)，ALD (含2025-2026年产量预测，供给数据)、中信证券预测 *为基准情形63 
